后金融危机下中国国有企业海外并购的策略选择【文献综述】

3.0 文小白 2023-11-10 86 0 51.5KB 7 页 10文币

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文献综述

国际经济与贸易

后金融危机下中国国有企业海外并购的策略选择

引言

进入 21 世纪 ,特别是 2001 年中国加入 WTO 后 ,我国企业更加融入到一

个以全球市场为基础、自由竞争为基本原则的国际经济体系中。参与全球市场的

资源配置，以获取更大的经济利益，成为中国企业的必然选择。其中，海外并购

成为中国企业走向国际市场，获取资源，迅速扩大规模，寻求竞争优势的重要

方式。近几年来 ,中国企业海外并购规模急剧扩大，并有明显上升趋势。特别在

联想收购 IBM 公司 PC 机业务、中海油参与竞购尤尼科、海尔参与竞购美泰克之

后，大批中国企业积极开展海外并购。例如，在 2005 年 1-7 月间，中国企业对

外直接投资 25 亿美元，其中，以海外并购方式完成的对外投资，占同期对外投

资总额的 80.6%。不可否认，相对于产品出口、服务输出、构建国际战略联盟、独

自建立海外分支机构等国际扩张方式而言，海外并购具有自身的优点，诸如扩

张速度快、控制力强、有利于获取关键资源与核心技术等。不过，这一方式也蕴

含着巨大的风险。最近 20 年间，全球并购案的成功率只有 40%，而跨国并购案

的成功率一直徘徊在 20-30%之间。全球性 2007 年金融危机的爆发使各国经济经

济陷入严重的衰退之中, 这给中国企业实施海外并购带来了机遇, 但同时也面

临许多的风险。因此，在新时期研究我国企业海外并购的现状与对策，对积极

寻求海外并购的中国企业无疑具有重要的理论与现实意义。

一、国外学者对企业并购的研究

（一）企业海外并购风险的研究

Healy(1992)[1]认为：企业并购风险是指企业并购失败、市场价值降低及管

理成本上升等，或指并购后企业的市场价值遭到侵蚀。他还指出企业并购风险一

般包括：并购失败，即企业经过一系列运作之后，并购半途而废，使得企业前

期运作成本付诸东流;并购后企业的赢利无法弥补企业为并购支付的各种费用；

并购后企业的管理无法适应并购后企业营运的需要，导致企业管理失效或失

控，增加企业的管理成本。

Marks & Mirvis (2001) [2]研究发现企业并购的主要风险存在于以下方面

政治环境风险、法律风险、信息风险、财务风险、产业风险、营运风险、体制风险。

霍普金斯(Hopkins) [3]等人从寻求战略性资源、进行战略管理角度分析跨国并

购,表明与企业战略不符的并购具有财务风险。伊普和蒙蒂( Yip and Monti) [4]

则从有效降低或消除行业壁垒、规避政策限制方面解析跨国并购及其政策风险。

（二）国外并购理论的研究

国外并购理论的研究主要包括三个方面：一般并购理论，对外直接投资理



论和跨国并购理论。

1.一般并购理论

传统并购理论认为并购的动机是追求规模经济，如科斯(Coase，1937)的交

易费用理论，哈维·莱宾斯(Harvey Leibenstein，1964，·1966) [5]的X一效

率理论 (X-EfficiencyTheory) ，克玛诺 (Comanor ， 1967) 的市场势力理论

(Market Power Theory)，梅耶斯和麦基里夫(Myers＆Majluf，1984) [6]的价值

低估理论(Undervaluation Theory)。

并购理论也关注到委托一代理问题。Jensen和Meckling(1976) [7]认为，代

理使管理者容易丧失工作积极性或导致其额外的消费，因为代理成本将由所有

者承担。Fama(1980)，Fama and Jensen(1983)主张通过报酬安排、经理市场、股

票市场以及将企业所有权与控制权相分离的机制，减缓代理问题。琼森

(Jensen，1986)提出的自由现金流量假说(Free Cash Flow HypothesiS)认为，

自由现金流量应完全交付股东，此举可降低经理人权利，避免代理问题产生，

由于再度进行投资所需的资金将在资本市场上重新筹集会再度受到监控。DHS模

型(Daniel，Hirshleifer and Subrahmanyam，1997) [8]部分解释了并购溢价居

高不下的原因。该理论认为，过度自信(Overconfidence)会导致获得尽职调查信

息的并购方夸大对目标公司股价判断个人信息的准确性，有偏的自我归因会使

并购方低估股价的公共信息。两者共同作用，促使并购方在面临竞购对手报价时

不断提高收购溢价。

进入 2 1 世纪，传统并购理论有了新发展。Huisman, Kort，Pawlina and

Thij ssen(2003)发现运行成本高的企业并购其他企业后将增大自身的交易成本。

Clougherty and Zhang(2004) [9]发现，出口导向型企业喜欢严格的(而不是宽

松的)兼并政策。Toxvaerd(2004)认为，一系列收购行为的目的都是为了竞争稀

缺的目标公司，收购者延迟收购还是急速收购取决于对竞争对手行为的判断；

延迟收购在运行良好的期货市场环境中可能使并购方获利，但同时也存在被对

手取代的风险。Gorton，Kahl and Rosen(2005) [10]研究表明，如果经理们能够

准确地估计出私人控制的各种利益，可能从事无利可图的反收购行动。

Furubotn，Richter(2006)指出，在抽象层面上试图解释企业规模边界的观点是

基于交易费用的比较。

2.跨国直接投资理论

跨国并购作为国际直接投资的形式之一，其发展与跨国直接投资的产生与

发展密切相关。

斯蒂芬·海默(Stephen．H．Hymer，1960)首创跨国公司的垄断优势论，认

为跨国公司对外直接投资的条件是基于拥有市场不完全竞争优势和独占性生产

要素优势。垄断优势论成为最早研究对外直接投资的理论。随后维农

(R．Vernon，1966) [11]提出了产品生命周期理论(PLC 模型)，认为区位因素是

对产品生命周期的补充，是实行对外直接投资的充分条件。巴克莱和卡森

(P．J．Buikley and M Casson，1976) [12]提出内部化理论，认为企业进行海外

并购是为了避免外部市场不完全对企业经营效率的不利影响，是国际市场交易

内部化的过程。邓宁(J．H．Dunning，1977) [13]将三者加以整合，提出国际生产

折衷理论(OLI)，比较全面的解释了对外直接投资行为。国际生产折衷理论成为

现代跨国直接投资理论的代表。日本学者小岛清(K．Kojima，1978) [14]总结日本

对外直接投资实践提出边际产业扩张论，认为一国应该从已经或即将处于比较

劣势的产业开始对外直接投资，并依次进行。



经济学家们对发展中国家对外直接投资的研究相当重视。主流理论如小规模

技术理论(威尔斯，L．T．Wells，1977)、技术地方化理论(拉奥，Sanjaya

Lall，1982，1990)和技术积累理论(坎特韦尔，John A．Cantwell，1991)解释

了发展中国家对外直接投资规模扩张的原因。其他非主流的国际投资理论还有市

场学派理论(克拉维斯，Kravis，1982)，制度学派理论(安哥多，1978)和集聚

经济理论等。

邓宁(J．n．Dunning，2000)在原有理论基础上将与资产增加型(Assets

Augmenting)及联盟行为相关的跨国投资活动纳入到理论框架中，形成拓展的国

际生产折衷理论。

3.跨国并购理论

跨国并购实践活动推动了专门研究跨国并购理论的发展。跨国并购动因理论

和跨国并购效应理论的研究较为成熟。

跨国并购的投资动机理论包括六种。前四种理论研究对象比较广泛，后两种

侧重某类行业和某个特定阶段的并购。第一种，成长导向理论 (Growth

orientation)认为，企业跨国并购的动机是为了拓展市场，达到投入产出比最

大化所需的经济规模。第二种，利用进口理论(Access to imports)认为跨国并

购的目的是为了保证原料的稳定供给，利用国外廉价劳动力，获取新发明和新

技术。第三种，独特优势拓展理论(Exploit uniqueadvantage theory)认为跨国

并购可以在更大范围内运用商标、专利、声誉和生产经营能力。第四种，防御理

论(Defensive)认为并购导致经营多元化可降低收益不确定性，减少对出口的过

分依赖，规避东道国贸易壁垒。第五种，追随客户理论 (Response to

clientneeds theory)，某些服务性行业的跨国并购是为了满足原有客户的海外

投资需求。如安永等四大会计师事务所在全球范围内寻找合作伙伴，建立分支机

构。第六种，利用有利时机理论(Opportunism)认为，跨国并购时间选择与某种

暂时性优势相关，如汇率贬值和金融危机。

这些理论解释了发达国家的跨国并购行为，但在解释发展中国家对发达国

家企业的并购等方面缺乏说服力。立足于控制权增效假说、即期净现值假说、诱

发因素假说和跨国并购折衷假说之上的理论研究弥补了前述理论的不足。

二、国内对企业并购的研究状况

（一）对并购相关概念的界定

1.企业并购

胥朝阳[15]认为，企业并购是以产权为交易对象，并通过产权转让实现企业

控制权的转移以获取利润的高风险的资本经营活动。企业并购(M&As)是企业兼并

与收购(Merger&Acquisitions)的统称。兼并(Merger)又称吸收合并，指两家或

更多的独立企业、公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或

更多的公司；收购(Acquisition)是指一家或若干家企业以现会、证券或其它形

式购买取得其它企业的部分或全部资产或股权，以获取对该企业的控制权的经

济行为。

2.跨国并购

跨国并购(Cross-border Merger&Acquisitions)是跨国兼并与收购的统称，

涉及到两个或两个以上国家的企业，是指一国的某企业为了实现某种特定目的，

通过一定的渠道和支付手段，购买另一国企业股份或资产以取得对后者的控制

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摘要：

文献综述国际经济与贸易后金融危机下中国国有企业海外并购的策略选择引言进入21世纪,特别是2001年中国加入WTO后,我国企业更加融入到一个以全球市场为基础、自由竞争为基本原则的国际经济体系中。参与全球市场的资源配置，以获取更大的经济利益，成为中国企业的必然选择。其中，海外并购成为中国企业走向国际市场，获取资源，迅速扩大规模，寻求竞争优势的重要方式。近几年来,中国企业海外并购规模急剧扩大，并有明显上升趋势。特别在联想收购IBM公司PC机业务、中海油参与竞购尤尼科、海尔参与竞购美泰克之后，大批中国企业积极开展海外并购。例如，在2005年1-7月间，中国企业对外直接投资25亿美元，其中，以海外并购方...

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