浙江民营企业海外并购的动因与影响因素分析【文献综述】

3.0 文小白 2023-11-10 15 0 44KB 8 页 10文币

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文献综述

国际经济与贸易

浙江民营企业海外并购的动因与影响因素分析

引言

海外并购(Cross—border Mergers&Acquisitions)是指一国企业出于特定

目的，通过一定的程序和渠道，按照相关法律，将另一国企业的一部分或全部

股权或资产购买下来，从而获取对该企业的经营控制权。因此，跨国并购涉及到

两个或两个以上国家的企业，“一国企业”是并购方。“另一国企业”是被并购

方，也叫做目标企业。

在经济全球化时代，大企业的发展空间已不再局限于某个国家或某一行业，

只要有能力，企业就可以将自己的产品和服务卖到世界的任何一个角落。竞争对

手也不再是本企业目光所及的公司。正常经营的企业，也可能面对来自大洋彼岸

的残酷竞争。企业要生存，要发展，要具有竞争力，必须不放过壮大自己的机会

海外并购是其中重要手段。

海外并购已经成为当今世界上对外直接投资的主要形式，各国学者从各个

角度对其做了大量的研究，这里主要从海外并购动因研究与海外并购影响因素

研究两个方面，做一个简要的回顾。

一、国外对海外并购的研究综述

（一）海外并购动因的相关研究

跨国并购是一个复杂的经济现象，东西方经济学家对其产生发展的动因进

行了广泛而深入的研究。企业跨国并购动因的多变性和复杂性难以用单一的经济

理论进行分析，不同地区、不同历史时期跨国并购的产生和发展都有深刻的社会

经济、政治等原因；对于不同企业来说，它进行跨国并购的原因也是不同的，甚

至同一企业在不同时期的兼并收购也有不同种原因。

1．内部化理论

内部化理论是科斯(Coase)交易费用概念在资本跨国流动领域的应用。内

部化理论同样认为国际市场是不完全竞争的，并认为跨国公司的存在是为了通

过内部化节省国际贸易与生产中高昂的交易成本。不过由于资源成本(企业内部

无法达到资源最大化利用的成本)、通讯联络成本、国家风险成本、管理成本等的

存在，跨国公司并不能无限制的把生产内部化，而应该在交易成本小于这些成

本的规模上停止。

这样，内部化理论就能够解释跨国企业存在的合理性，并能在理论上使用

交易成本概念分析跨国公司的适当规模。相对而言，新制度经济学无论在我国经



济学界还是在普通民众中都比在发达国家拥有广泛而深刻的影响，这既反映了

在我国制度转轨过程中制度因素对我国经济发展的重大影响，也反映出当前我

国对经济学理论的迫切需求，实际上任何试图贴切的研究我国经济问题的经济

学者都无法忽视制度因素。问题在于交易成本这个概念对于解释我国现实经济问

题和指导我国经济政策的制定是否足够。在一个具体的经济问题中，交易费用是

难以测量的，甚至是不可测量的，这就使得交易费用理论难以在实际经济问题

中应用。对于当前迅速发展的我国而言，正是这些微观的具体的经济问题对具备

合理基础的经济理论有着最为迫切的需求。因此，内部化理论需要进一步的发展

2．企业价值低估论

， 和 于 年发表的

《跨国并购：价值低估假说》，证明了目标公司价值低估也是跨国并购的主要原

因之一，他们利用比率，采用了  年问被外资并购的美国 ! 家企业

为样本，并利用比率研究价值低估学说对跨国并购的适用性，结果表明被并

购者的 比率同该企业并购的可能性存在负相关关系，即比率越低，企业就

越有可能被并购。但是这种理论也存在局限性，例如，它很难解释，近 年来

西方国家经济高速增长，股市整体价值大幅上扬，但同时欧美并购市场非常活

跃的现象。

3．产业组织理论

产业组织理论认为，企业进入某个产业并非完全自由的，某些行业会要求

企业要具备最低有效生产规模才能盈利，或者政府对产业进入的政策上限制，

这些因素都可能形成产业壁垒。在这种情况，企业通过新建进入某些行业就不合

算，而通过并购行业内企业，获得其生产能力、技术，可以有效地降低或消除行

业壁垒，规避政策限制，从而有效进入目标市场。这些产业壁垒在国际市场上会

表现的更为突出，因为跨国公司不熟悉东道国市场，国际市场竞争更加激烈，

再加上政策上东道国的产业政策通常会对外资进入有更多的限制，可见，在国

际市场上，产业壁垒对跨国并购的影响更大。在有的行业，如电讯、石油等行业

即便是实力雄厚的大型跨国公司也难以通过新建方式进入东道国市场，而只能

采取并购投资"#$，；%& 和'，()。虽然产业组织理论不能全面

单独解释跨国并购投资行为"#$，)，但这种探索在理论上却是一大进步，

因为以往的研究只关注企业的特征、东道国的环境特征等对跨国并购的影响，忽

略了对产业层次的研究。产业组织理论从产业层次上提出了产业壁垒也对跨国并

购产生影响。

4．效率动因理论

该理论认为企业并购活动能够给社会收益带来一个潜在的增量，而且对交

易的参与者来说能够提高各自的效率。该理论包含两个要点：其一是企业并购活

动的发生有利于改进管理层的经营业绩；其二是企业并购将导致某种形式的协

同效应，即所谓1+1>2的效应,并购后企业的总体效益要大于两个独立企业效益

的算术和，同时也能增加社会福利。

企业并购后的协同效应可分为几个方面：一是经营协同效应。它是指由于经

济上的规模经济、范围经济或互补性，企业实施并购后收益会增大或成本减少。

企业纵向联合，将行业中处于不同发展阶段的企业联合在一起可能会获得不同

水平问的更有效的经营协同，因为通过纵向联合可以避免相关的联络费用和各

种形式的交易成本。二是管理协同效应说。该理论主要是指当收购方通过并购使

剩余管理资源得到充分利用是可行的；同时出售方管理的非效率可经由外部经



理人的介入和增加管理资源的投入而得到改善，此时具有较高效率的企业对效

率低的企业实行并购后，通过提高目标企业的效率而获得收益。三是财务协同效

应论。通过并购使公司从边际利润低的生产活动向边际利润高的生产活动转移，

从而构成提高公司资本分配效率的条件，也节约了与外部融资相联系的交易费

用。

5．代理成本理论

Meckling(1976)在其论文中，系统地阐述了代理问题的含义。当管理者只拥

有公司所有权股份的一小部分时，便会产生代理问题。解决代理问题，降低代理

成本，一般可以考虑两个方面的途径：其一是组织机制方面的制度安排；其二

是市场机制方面的制度安排。通常的做法是将市场与组织两种途径相结合。

Fama*和Jensen+假设，当一家公司的特征是所有权与经营管理权分离时，

该公司的决策体系也将决策管理与决策控制分开，以限制代理人个人的决策的

效力，从而避免其损害股东的利益。另外，通过报酬安排以及经理市场也可以减

缓代理问题。股票市场则为企业股东提供了外部监督机制，因为股价集中体现了

经理的决策带来的影响，股价水平低会给经理带来改变其行为井更多地为股东

利益着想的压力，从而降低代理成本。

代理成本理论阐明了在所有权与控制权分离的情况下，所有权通过何种途

径监督和制约控制权，控制权又以哪种方式追逐白身利益的问题，为并购动机

提供了强有力的理论框架。

（二）海外并购影响因素的相关研究

1．交易费用学说对海外并购的影响

,- 和."*)(最早运用交易费用理论来分析跨国公司的新建与并

购选择。他们把交易费用作为工具，分析指出当跨国公司具有技术优势、管理优

势时．并购投资会增加交易成本，从而不利于并购进入；如果跨国公司的扩张

是在非相关性行业，并购则可以减少投资风险，降低交易费用。

内部化理论的著名代表巴克利和卡森")!发表《国外市场进入战略分析

——内部化理论的延伸》一文，进一步发展了 ,/ 等人的研究。他们利用交

易费用这一工具，从东道国宏观环境、产业环境和企业内部因素等三个方面，全

面分析了东道国的文化差异、行业结构、行业进入限制、竞争对手的反应以及跨

国公司的技术水平、规模、海外经营经验等对贸易、许可证、特许经营、合资、跨国

并购等不同市场进入方式选择的影响。

2．企业并购理论对海外并购的影响

企业并购理论包括许多不同的学说，按照研究企业并购的著名学者威斯通

")的归纳，主要有以下  种：无效率的管理者；经营协同效应；财务协同

效应；战略性重组；价值低估；信息与信号理论；代理问题与管理主义理论；

经理阶层“自大”假说；市场力量；税收因素；再分配。这些理论大致可分成三

类：第一类是企业协同效应理论；第二类是目标公司价值低估理论；第三类是

经理个人目标理论。企业并购理论解释了企业并购发生的动因，即促成企业并购

发生的影响因素。

西方学者从协同效应理论和目标公司价值低估理论分析出发，对跨国并购

的影响因素进行了解释，主要体现在三个方面：金融市场变化、企业资源与能力

转移、税收与会计政策差异。其中金融市场变化引起目标公司价值低估，进而影

响跨国并购决策；经营协同效应的发挥，必须通过企业资源和能力的转移才能

实现。因此，企业资源和能力转移的内容、特征、形式和效率等影响跨国并购决

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摘要：

文献综述国际经济与贸易浙江民营企业海外并购的动因与影响因素分析引言海外并购(Cross—borderMergers&Acquisitions)是指一国企业出于特定目的，通过一定的程序和渠道，按照相关法律，将另一国企业的一部分或全部股权或资产购买下来，从而获取对该企业的经营控制权。因此，跨国并购涉及到两个或两个以上国家的企业，“一国企业”是并购方。“另一国企业”是被并购方，也叫做目标企业。在经济全球化时代，大企业的发展空间已不再局限于某个国家或某一行业，只要有能力，企业就可以将自己的产品和服务卖到世界的任何一个角落。竞争对手也不再是本企业目光所及的公司。正常经营的企业，也可能面对来自大洋彼岸的残...

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