浙江民营企业海外并购策略研究——以吉利公司为例[文献综述]

3.0 文小白 2023-11-10 37 0 82KB 7 页 10文币

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题　　目：　浙江民营企业海外并购策略研究——以吉利公司为例

引言

海外并购已经是当代社会经济发展必不可少的一部分，也是国际直接投资流动的

最主要的形式之一。改革开放以来，中国在实行“走出去”战略之时，已越来越多的

企业采用海外并购的方式来扩大企业的规模，吸收外国技术以及开拓国际市场。因此，

在这样一个大环境下，深入对并购的理解是非常重要的。这几年来，学者们从不同的

角度对海外并购理论进行探讨，分析了并购的动因以及因此而产生的各种效应，提出

了大量关于中国民营企业在海外并购活动中，应当注重的问题和现象。

一、海外并购概述

并购分为两部分，即兼并(Merger)和收购(Acquisition)。兼并是指将两家或两家以

上的独立企业合并在一起，保留企业和法人地位并承担被吸收企业的债权债务。收购

则是指一家企业通过股票债券等来获得其他企业的控股权[1]。按照载体的不同，海外

并购应当是企业全球化发展的最高层次活动，它通过重新分配国际资本而实现了价值

转移(并不是价值创造)以及利润最大化。海外并购作为企业发展的一个重要战略，运

用扩大企业所有权来达到预期的目标[2]。由于浙江省的民营企业规模较小，管理机构

不完善，甚至缺乏核心技术，通常民营企业会通过海外并购来扩大主并企业的知识基

础，获取先进核心技术，来增加竞争优势[3]。

二、海外并购理论

随着企业福利理论、经济学理论等的发展，推动了海外并购理论的进步。为了全面

了解并推动其理论的发展与实践，特从以下两方面入手：一是海外并购的动因理论，

二是海外并购效应理论。

(一)海外并购动因理论研究

1.价值低估论

Pedm Geraldo 和Richard(1998)的《海外并购：价值低估学说》认为，目标企业价

值低估是海外并购的动因之一。国内并购中的价值低估理论指出，如果目标企业的股

票价格低于重置成本，那么发生并购可能性以及成功率都很高。目标企业价值低估是

指目标企业股票的市场价格由于某种原因而未能反映正式价值或潜在价值，从而导致

其股票价格低于其资产的重置成本。托宾(J. Tobin)使用托宾比率(Tobin Ratio),又称 Q

——Ratio，来表示该理论。它使指，即企业股票市场价格与企业重置成本之比。当 q大

于 1 时，发生收购的可能性就小。反之，当 q小于 1 时，发生收购的可能性就大[4]。

2.产业组织理论

产业组织理论是研究某个特定市场内部的市场结构。业绩及其内在联系，为的是

了解产业组织活动的内在规律，然后能够达到为政策制定者和参与者提供建议和决策

依据的目的[5].该理论认为，产业结构通过影响企业行为来影响产业绩效。企业通过并

购活动以获得行业内原有企业的生产技术，可以有效地降低甚至消除各种壁垒及限制

[6]。

3.组织学习理论

Penrose(1959)指出，组织的多元化是组织学习的重要方式，而经验的多元化构成

了知识，因此经验是组织学习的重要途径。Harkenla 和Yermeulen(1988)首次采用组织

学习理论分析海外并购选择。他们认为，跨国公司的多元化能够提高并增加组织的技

术水平和市场知识。但是，市场间知识的流动将受到组织约束因素的限制(organization

constraints)。文化的差异会导致组织学习障碍，进而导致学习成本的增加。如果采取新

建方式，便会提高效率。当企业不具备技术优势时，就可以通过并购获得优势[7]。

(二)海外并购效应理论研究

1．国际生产折衷论

邓宁的OIL 不仅将早期的跨国理论相结合，并且在此基础上，总结了跨国公司

FDI 的三种优势：所有权优势(Ownership Advantage)主要在专利等知识产权，即企业

的无形资产上体现；内部化优势(Internalization Advantage) 指通过将内部化转移所有

权特定，来实现保护市场，避免外部环境的不确定；区位优势(Location)是指最佳厂址

能够影响跨国公司对FDI 的选择[8]。在邓宁看来，仅是某产品或知识的所有权优势，

不一定能使企业做出对外直接投资的决定。邓宁认为，跨国公司只有具备了以上三种

优势，才能选择 FDI，否则就将选择其他的跨国经营方法[9]。

2．交易成本理论

科斯认为，运行市场是需要成本的，如果企业能支配资源并且将资源结合起来，

就能达到节约交易成本的目的，并且增加利润。在交易成本理论中，科斯提出了三个

概念，分别是资产的专用行性交易的不确定性以及交易重复发生的概率。他认为，随

着专用性的提高，会导致不确定性的增强，使得交易双方对相互的信息了解不多，从

而带来较大的风险。他指出，企业为了降低交易成本，提高效率，就会采取并购活动，

以此来把不同的组织相结合，提高信息的获取效率[10]。

3．垄断优势论

海默(Stephen．H．Hymer)在他的垄断优势论中指出，现实中的市场条件具有不

完全竞争性。在这样的情况下，一些企业因为国际市场竞争的不完全性而产生了垄断

优势[11]。对于跨国公司来说，为了保持垄断优势的独占性，跨国企业更倾向于采取寡

占行为。这是指位处于垄断地位的跨国公司通过在竞争对手的领域上建立自己的领域，

来加强自己的国际竞争地位。他强调，技术因素在跨国企业决定对外直接投资中具有

最重要的作用[12]。

4．内部化理论

巴克莱(P．J．Bulkiley)和卡森(M．Casson)提出了内部化理论。他们认为，不完全

竞争的产生，并不是由于规模经济，贸易保护等，而是因为部分市场失效使得企业市

场交易成本增加。市场失效是指，由于现实市场的不完全性，使得企业无法保障自身

的利益，也无法运用市场来合理配置资源来保证利润的最大化。他们认为，在这样的

情况下，企业会选择通过海外并购来实现国际贸易内部化，并由此来节约交易成本

[13]。

5．现金流假说

自由现金流量假说(Free Cash Flow Hypothesis)是指，公司的现金在支付了所有净

现值为正的投资计划后所剩余的现金量。琼森(Jensen)认为，将自由现金流量完全交予

股东，会降低经理人的权利，并且能够避免代理问题，而且适度的债权更容易降低代

理成本。他强调，在规模逐渐缩小、低度成长的时候，控制财务债权至关重要。公司可

以通过收购活动，提高负债比例，从而减少代理成本，到达增加公司的价值的目的

[14]。

6．协同效应

美国学者 H.伊戈尔.安索夫(H-Igor-Ansoff)首次提出协同效应的概念。他认为，

协同是收购公司与目标公司之间的匹配关系的理想状态。王玲君(2008)认为，并购产

生的协同效应应当是并购后的企业产生超过它们独立运作时的效益和经营效益。通过

分析海外并购和并购协同效应的相关理论以及实证分析，得出并购协同效应理论能更

好的说明中国民营企业的并购活动。对于收购方，协同效应意味着并购后的企业收益

减去溢价部分与假设为并购时企业预期收益在同期的差额[15]。

Jan-Peer Laabs 和Dirk Schiereck(2010)采用 BHARs 组合，以法玛和弗伦奇模型为

基础来决定长期业绩数据性可靠迹象，并且全面分析了交易和收购方长期财富效应的

影响的特点。该研究的重点是确定在地理，产品范围和交易模式等方面为基础的效果

差异。他们指出，交易越大，规模经济的效果越好，对收益的积极影响越强烈[16]。

从上述理论文献可见，由于西方发达国家的企业采取并购活动的时间相对较早，

历史较长，多数关于海外并购的文献都来自国外学者。这对于国内企业想要采取并购

活动布下了一定的限制。我们可以发现，经济学者比较倾向于解释海外并购的动因及

其影响因素。现在的理论已经从早期的微观层面转移到宏观层面，着重于讨论海外并

购与东道国市场和规模经济问题之间的关系，更加注重于对海外并购活动的战略价值

和并购后的整合研究。另外，在福利方面，研究逐渐从仅仅是对股东的效益方面转为

对整个社会福利的讨论，对海外并购的研究更加的广泛。

三、民营企业海外并购的动因以及风险

海外并购是一个将多方相结合的复杂经济现象，因此企业的海外并购动因也具有

多重的多变性和复杂性。对于不同规模的企业来说，它进行并购活动的原因是不同的，

甚至同一企业在不同时期的并购活动也有不同的原因。

(一)并购动因的研究

民营企业海外并购动机主要有四个：一是获取核心技术。林冰，朱丹丹(2010)认

为在全球经济一体化和知识经济的背景下，以创新为基础的技术优势成为影响企业竞

争地位和核心竞争力的关键因素。作为显著缺乏核心技术的中国民营企业，会越来越

多地进行以获取核心技术为目的的跨国并购来提高自己的核心竞争力[17]；二是借壳上

市，赵伟，黄上国(2004)指出中国民营企业的发展面临着的资金的约束，因此和资金

充裕的国家通过并购获取资金将为民营企业跨国发展打下坚实基础[18]；三是扩大市场

份额。郑小芬(2009)根据市场势力理论，指出跨国并购可以迅速在东道国获得新的市

场机会，在不增加行业生产能力的情况下提高市场占有率，并凭借竞争对手的减少来

增加对国际市场的控制力[19]；四是规避贸易壁垒。邹健卫(2008)从国际贸易的角度出

发，认为民营企业跨国并购是克服贸易壁垒、降低金融危机带来的出口压力的有效途

径[20]。

(二)并购风险的研究

民营企业海外并购的风险主要集中于三个方面：一是法律政策风险。邢鹤亭

(2007)中国民营企业在进行海外并购之前，要充分了解被并购企业的东道国的政策、

法律，政府对海外资金的态度，否则可能会面临巨大的费用支出，如员工的高额离职

补偿金，高额的知识产权费用等等，这样就会导致耗费大量的时间进行并购，不仅增

加了并购的成本，而且容易导致并购的失败[21]；二是财务风险。陈璐(2010)指出企业

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毕业论文文献综述题　　目：　浙江民营企业海外并购策略研究——以吉利公司为例引言海外并购已经是当代社会经济发展必不可少的一部分，也是国际直接投资流动的最主要的形式之一。改革开放以来，中国在实行“走出去”战略之时，已越来越多的企业采用海外并购的方式来扩大企业的规模，吸收外国技术以及开拓国际市场。因此，在这样一个大环境下，深入对并购的理解是非常重要的。这几年来，学者们从不同的角度对海外并购理论进行探讨，分析了并购的动因以及因此而产生的各种效应，提出了大量关于中国民营企业在海外并购活动中，应当注重的问题和现象。一、海外并购概述并购分为两部分，即兼并(Merger)和收购(Acquisition)。兼并...

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