人民币汇率变动对嘉兴外商直接投资的影响分析【文献综述】

3.0 文小白 2023-11-10 12 0 54KB 6 页 10文币

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毕业论文文献综述

专业：国际经济贸易

题　　目：　人民币汇率变动对嘉兴外商直接投资的影响分析　

一、引言

一直以来，汇率变化对外商直接投资影响的研究都是国际经济领域的热点问题

和难点问题。这些研究都是在特定的经济环境下进行的，其研究结论的差异主要是

由于研究方法和数据选取不同而产生的。然而随着国民经济环境的变化，前一时期

的研究方法和结论对后一时期的现状的解释可能就有限了。不同地区汇率的变化对

外商直接投资的影响也是各不相同的。总体来讲，对于汇率与 FDI 关系的研究可以

分为两个方面：一是汇率水平的变动对 FDI 的影响，二是汇率的稳定性对外国直接

投资的影响。而且，从每个层面上来考虑这个问题所得出的结论竟然都大相径庭。

本文将对相关文献进行梳理与评析。

二、汇率水平变化对 FDI 的影响

已有的理论和实证研究表明，汇率水平变化可能导致截然不同的结果：一是东

道国货币贬值吸引 FDI 流入；二是东道国货币贬值对 FDI 起阻碍作用。另外，也有

认为汇率变动对外商直接投资没有影响。

（一）一国货币贬值能促进 FDI 流入

20 世纪 80 年代国际上普遍认为，货币贬值与直接投资增加关系显而易见，货

币贬值使得本国资产变得便宜，增加对外资的吸引力。80 年代后期开始，很多经济

学家对此进行批判。McCulloch 指出，如果将对外投资视为以被投资国货币计价的

未来现金流的索求权，并且汇率服从随机游走，那么，一国币值变动不会引起直接

投资的变化，因为投资收益将会以相同的预期汇率转换成宗主国的货币，汇率变化

不会影响预期收益。Blonigen 则指出，如果市场完备、购买力平价成立，汇率变动

将不影响直接投资流动。在这些假设下，汇率变动的影响会被通货膨胀抵消。

从Blonigen、McCulloch 对市场完备、汇率随机游走假设的质疑出发，汇率变动

对直接投资影响发展成两类理论模型：一类模型基于非完备市场假设，代表有

Froot 和Stein、Blonigen；另一类模型基于汇率均值回复运动假设，代表有 Rajesh

Chakrabarti 和Barry Scholnick。

Froot 和Stein[1]建立了一个不完全资本市场模型，分析了上世纪七八十年代日

本跨国企业大举收购兼并美国企业的现象。他们认为东道国货币的贬值相对地提高

了外国投资者的财富，从而为国外企业并购国内企业创造了良好的契机，这就是所

谓的“相对财富假说”。该模型中，本国和外国投资者出价竞买标的企业，标的企

业未来收益与企业所有者无关。如果资金充足，风险中性的投资者最高出价为目标

企业的预期净现值；如果资金不充足，则需向银行贷款。而资本市场不完备，根据

Townsend 银行将产生监管成本，不会提供全部融资，致使投资者出价低于公司净

现值。在这些假设下，当美元贬值时，外国投资者以美元计值的财富增加，进而增

加他们对目标企业的出价，增大其获取目标企业的概率。Froot 和Stein 以此解释美

元在80 年代后期贬值和直接投资流入增加现象。

Blonigen 则假定产品市场不完美，建立了与 Froot 和Stein 相似的竞买模型。该

模型中，竞买对象为有很多专用性资产的企业。由于市场不完美，存在市场分割，

本国企业的生产、销售均在本国发生，利润不受汇率影响；而外国企业生产在被投

资国发生，其成本以被投资国货币计价，销售在宗主国完成，其利润以宗主国货币

计价，因而当被投资国货币贬值时，宗主国的利润以被投资国货币计价会更多。从

而，外国企业会在被投资国货币贬值时提高出价，赢得企业竞买。

Rajesh Chakrabarti 和Barry Scholnick 则另辟蹊径，从汇率运动方式角度进行思

考。在汇率波动中，经常存在汇率超调现象，因而 Rajesh Chakrabarti 和Barry

Scholnick 假定投资者具有均值回复预期，即一次大的汇率变动之后，投资者理性

预期汇率会进行反向调整，因而国外投资者会在本币大幅贬值后增加直接投资。在

此假设下 Rajesh Chakrabarti 和Barry Scholnick 建立一个两期模型并推导出结论：

本国货币升值将引起直接投资流入减少，且资本流入减少与本币升值是非线性关系，

边际影响递增。

Cushman[2]的“相对生产成本效应”理论认为，当其它因素相同时，已过货币

的贬值将会降低当地相对于外国的生产成本，尤其是劳动成本，而这种成本的降低

将会提高包括 FDI 在内资本的回报率，从而促进FDI 的流入。Goldbery 和

Klein、Pain 也通过实证分析认为一国货币贬值会刺激 FDI 流入。

Xing 和Wan(2006)[3]分析了日本企业对中国和东南亚四国(印度尼西亚、马来西

亚、菲律宾和泰国)的投资,发现汇率在日本企业对外直接投资流向中起到了重要作

用,东道国货币贬值增加了外商直接投资的流入。

Raymond[4]运用引力模型的固定效应对55 个国家 1980 到1997 年间的相关数据进

行了研究。东道国货币疲软和汇率波动幅度剧烈阻碍外商直接投资流入。另外，现

存的先前投资会减弱货币疲软带来的不利影响。

Donghyun Park[5]考察了汇率对流入美国的外商直接投资的影响，基于这样一个模

型，FDI 的相互依存关系可以随着时间推移。将相互依存被建为一个两国的马尔可

夫过程模型，这两个国家被解释为在某一行业内有利或者不利的环境。利用美国批

发贸易部门非平衡行业层面的面板数据得出两个主要结论。首先，本文发现的证据

表明，外国直接投资是相互依存的。第二，在有利于外国直接投资的环境下，汇率

对外国直接投资流入的平均速率有着显著的正向影响。

陈浪南[6]对中、美、日三国汇率变动与 FDI 的关系进行了实证分析发现，人名币

的升值会引起我国FDI 流入的减少。邢予青(2003)[7]以日本对华直接投资为背景分

析了汇率与 FDI 之间的关系，他使用了 1989 年到2001 年日本在中国9个主要制造

业部门的直接投资的面板数据检验了汇率变动和日本对华FDI 的因果关系。经验研

究的结果显示，实际汇率和日本对华FDI，尤其是出口导向型FDI 之间存在一个显

著的正相关关系，实际汇率是决定FDI 的显著因素之一，具体地说，日元升值显

著地促进了日本流向中国的 FDI，而贬值则导致 FDI 的减少。

张桂鸿(2005)[8]对香港、美国、日本、新加坡、韩国、台湾、英国等国家和地区与中

国的双边实际汇率变动以及它们对华FDI 关系进行了定量分析,研究结果显示汇率

的贬值(升值)将吸引外国直接投资的增加(减少) ,汇率的贬值会吸引 FDI 流入的结果

即人民币贬值将通过增加国外公司财富以及降低成本而促进外国直接投资的流入。

张庆君(2006)[9]基于 1984 至2002 年的数据,实证分析了人民币汇率与外商直接投资

的关系,得出结论人民币升值导致我国外来直接投资流入减少。

（二）一国货币贬值抑制 FDI 流入

然而也有学者持相反意见，认为货币贬值将会抑制 FDI 的流入。Campa[10]认为

跨国公司的海外投资决策取决于其未来收益的期望值，一国货币越坚挺，进入该国

市场未来收益的期望值越高，也就会吸引越多的 FDI 流入，而货币贬值则有相反

的作用。

（三）汇率水平对 FDI 影响的不确定性

另外，Baek 和Ok awa 则提出，应该将FDI 进行产业分类，才能准确把握汇率

变化的影响。他们分别考察日本对亚洲六个国家及九个产业的 FDI，发现各国的货

币贬值对总体的 FDI 流入的影响并不显著，而对机电产业等类出口导向型FDI 流

入有显著的正效应。

另一些国内学者认为，人民币贬值对流入 FDI 作用不显著。黄志勇(2005)[11]通

过分析 1983--2002 年间中外合资企业、中外合作企业、外商独资企业实际利用外资

的金额与人民币汇率之间的关系，研究了人民币汇率对中外合资企业、中外合作企

业、外商独资企业实际利用外资金额的长期和短期影响。结果表明：从长期来看，

人民币汇率贬值对实际利用外资的长期增长起了积极的促进作用，但是汇率对

FDI 的短期影响并不明显。并对此提供了一个可能的解释：外商独资项目通常是在

直接投资发生之后的国内采购或支付工资费用时才会涉及到人民币汇率，因此短期

内基本不受汇率变化的影响，事实上追求区位优势的影响更大。但是，这个解释仅

仅是作者的揣测，他并没有进一步研究。

冉茂盛、刘勇[12]等人也以中国香港、美国和日本这三个最大的对华投资地区为

研究对象，检验了人民币实际汇率变动与它们对华FDI 的关系。研究结果却是，对

于香港和日本，这一结论成立，对于美国来说，汇率的作用则不那么显著。孟祥涛

[13]也得出了相似结论，他根据计量经济学家 Granger 提出的格兰杰因果关系检验方

法，结果表明，从全国 FDI 来看，人民币实际汇率与 FDI 不存在Granger 因果关系；

从香港和日本对 FDI 来看，人名币实际汇率与 FDI 间存在单向的因果关系；但是

从美国对华FDI 来看，得到的结论是对华FDI 是人民币实际汇率的 Granger 原因。

上述研究文献主要集中于实证人民币汇率变动对总体在华FDI 的影响，少数

研究也涉及不同外资来源地问题。此类文献多没有划分FDI 类型做进一步论证，这

方面研究还处于刚刚起步阶段。龚秀国（2004）[14]在此方面做了尝试，分析了人民

币变动对不同进入模式在华FDI（中外合资、中外合作型和外商独资型 FDI）的影

响。研究表明，相对财富效应只能影响中外合资和中外合作型 FDI，而外商独资型

FDI 则主要受我国独特的区位优势影响。

三、汇率波动程度对 FDI 的影响

（一）汇率波动剧烈抑制 FDI

Wilhborg[15]认为汇率的波动程度等价于投资者所面对的汇率风险，东道国汇率

频繁或剧烈的波动对于风险厌恶偏好的外国直接投资者往往具有负面效应。George

Zis 和IMF（2000）认为汇率波动对 FDI 产生消极作用。汇率波动增加了交易的不

确定性，进而降低了生产者在长期内扩大生产能力的积极性。 Benassy

Quere,Fontagne 和Lahreche Revil(2001)[16]构建了以再出口为目的的风险厌恶型跨国

公司对两个不同国家 FDI 的理论模型，并使用 1984—1996 年的跨国数据实证了汇

率波动和 FDI 的相关性。研究发现，汇率波动程度对FDI 非常重要，较高的汇率波

动程度对流入 FDI 起阻碍作用。

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毕业论文文献综述专业：国际经济贸易题　　目：　人民币汇率变动对嘉兴外商直接投资的影响分析　一、引言一直以来，汇率变化对外商直接投资影响的研究都是国际经济领域的热点问题和难点问题。这些研究都是在特定的经济环境下进行的，其研究结论的差异主要是由于研究方法和数据选取不同而产生的。然而随着国民经济环境的变化，前一时期的研究方法和结论对后一时期的现状的解释可能就有限了。不同地区汇率的变化对外商直接投资的影响也是各不相同的。总体来讲，对于汇率与FDI关系的研究可以分为两个方面：一是汇率水平的变动对FDI的影响，二是汇率的稳定性对外国直接投资的影响。而且，从每个层面上来考虑这个问题所得出的结论竟然都大相径庭...

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