企业管理层收购中的财务问题研究[开题报告]

3.0 文小白 2023-11-09 9 0 54KB 8 页 10文币

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毕业论文（设计）开题报告

题　　目：　　企业管理层收购中的财务问题研究

一、选题的背景、意义

（一）背景

20 世纪 90 年代，MBO 传入我国，得到国有企业和民营企业优秀管理者的相

继推崇。但是，在 MBO 实施过程中，很多弊端性问题也日益暴露，例如“国有资

产的转让价格是否合理”、“MBO 是否会造成国有资产的流失”、“收购国有资

产的资金来源和融资渠道是否合理”、“MBO 信息披露是否合理”等等问题。

西方的 MBO 主要是母公司为了分拆业务、反收购而实施的，对象是多元化集

团要剥离的低营运效率的部门，MBO 的过程是一个市场化的公平竞价收购过程。

而在我国，MBO 的实施往往是为了国有资产的退出、明晰产权和激励管理层，对

象是国有企业、集体企业和国有控股上市公司，大多企业的 MBO 都是非市场化运

作，靠协议定价收购。

（二）意义

在我国，显然存在 MBO 实施过程中定价不合理、融资渠道的瓶颈等财务问题

但 MBO 在明晰产权、管理者缺位等问题上还是发挥有效的作用。西方的 MBO 经验

也证明了其在整合企业业务、调整企业产业结构、降低企业代理成本以及改善企

业经营效绩等方面的显著作用。

二、相关研究的最新成果及动态

（一）国外对于 MBO 的研究

管理层收购(management buy-out)是目标公司的管理者利用借贷资本购买

本公司的股份或公司分支机构,从而改变公司的所有权结构、控制权结构和资产

结构,进而重组本公司的一种杠杆收购,是一种企业兼并、重组的市场经济从属性

制度安排。

David Citron（2001）指出，在国外，管理层收购和杠杆收购的作用一直是

被关注的热点，他们认为高杠杆能有效发挥管理作用，能有效地提高效率。虽然

在一定程度上，高杠杆会导致财务困境，但管理层仍然有可能改变这种困境。

（二）国内对 MBO 的研究

1、中国 MBO 现状

李勇（2008）指出，中国式的 MBO 大多是将一个实际上由个人经营的国有

式集体企业摘“红帽子”改制成为一家民营企业。在这场争先恐后的“摘帽”运

动中，企业当下的管理层有机会成为最大的受益人，他们和资产接触最频繁，

而给予他们的内部价格很有可能低于净资产。但即便如此，任何一个资产超过千

万规模的企业，就不是他们那点积蓄所能负担的。企业经营者普遍收入不高，

自筹困难，向银行借贷和发行企业债券都必须绕过法律障碍。以至于有说法称，

早期的 MBO 案例中管理层收购用的钱，也只有地下钱庄敢借出，管理层大多对

收购资金讳莫如深。因此，融资问题在很大程度上制约了管理层收购。

2、管理层收购目前存在的主要问题

吴越（2010）提出，我国的管理层收购目前存在收购主体的合法性、收购定

价和融资等问题，其中，融资问题是最重要的问题，能否解决融资问题是管理

层收购成败的关键所在。在管理层收购过程中，目标公司的股权或资产价格远远

超过收购主体的支付能力，导致管理层往往只能支付总收购价款的一部分，其

余大部分的资金缺口需要由融资来弥补。在国外，得益于相对完善的金融体系和

丰富的金融机构，经理人可以通过银行贷款和发行高收益率债券（垃圾债券）

而获得大量资金。而我国目前的现状是，资本市场发育不完全，金融机构、金融

产品单一，可利用的金融工具十分有限，融资环境无法满足收购行动对巨额资

金的需求，这必然导致融资风险。

刘芳（2009）指出，在管理层收购的实际运用中，管理层收购审批机构往

往只将净资产价值作为真皮的底线，以净资产价值为依据的定价机制，能够在

一定程度上防止部分管理者借管理层收购之名侵吞国有资产之实，但是一个企

业的价值最主要还是要根据其未来成长性来决定。以净资产价值作为定价基础，

其不合理性主要体现在以下方面：（1）国有股与法人股的真实价值并不等同于

净资产价值，换言之，净资产并不能作为判断国有资产是否流失的依据；（2）

以净资产价值作为审批底线的定价机制没有考虑控制权溢价，管理层将以较为

低廉的价格甚至免费获得控制权价值；（3）收购交易的风险因素没有纳入定价

依据中。

赵慧，杜新建（2004）指出，管理层收购的风险问题主要有：管理层的道

德风险，包括MBO交易过程中管理层的道德风险和MBO完成之后管理层的道德风

险；收购完成之后的财务风险，在我国资本市场不发达和产权交易市场不活跃

的情况下，管理层的融资渠道和还款渠道过于单一，管理层收购之后的资金偿

还主要集中在收购后企业经营活动中产生的现金流量上，于是，企业的经营风

险和财务风险交织，使风险进一步加大。

高伟凯（2007）指出，MBO目前存在的问题主要有：收购主体的法律地位不

明确；管理层的非市场化障碍，在国有企业实施管理层过程中，管理层本身就

是一个有争议的阶层；操作过程不透明，在国外，MBO整个过程都是公开的，而

在国内，却不尽然；我国实施MBO收购定价不公正，一方面是股票市场不能正确

反映企业价值，另一方面是国有公司所有者缺位形成的内部人控制很难保证转

让价格的合理、公正性；我国MBO信息披露问题，MBO利益才冲突在于投资者和经

营管理层之间的信息不对称和失真，完善的法人结构应通过权力分配、权力制衡

和信息披露等机制，促使经营管理层释放信息，均衡信息分布；融资渠道狭窄，

首先，我国资本市场不发达，其次，我国投资银行发展滞后，与西方国家真正

意义上的投资银行相比规模较小，从业经验欠缺，专业人才缺乏，行为不规范，

难以发挥投资银行应有的功能，最后，我国的信用制度体系尚未建立，个人融

资相对困难； MBO的股票来源和股票变现渠道不畅； MBO实施过程中涉及产权

变革难题，我国实施的MBO带着明显的中国特色，希望通过MBO使企业尤其是国

有企业达到产权明晰、有效激励的基本目标；产生内部人控制的新问题。

3、管理层财务问题的一些解决方案

刘澄（2006）指出，为了促进我国上市公司管理层收购的健康发展，本文

对于我过的管理层收购的融资问题提出了一下几点建议：培育机构投资者，优

化我国上市公司管理层收购融资结构；管理层收购融资工具创新及其配套金融

机制改革；建立和完善上市公司管理层收购融资的退出机制。

郑艳，唐婉虹（2006）指出，针对管理层收购的定价问题，提出了几点建

议：完善管理层收购的立法体系：强化信息披露，规避道德风险； MBO定价市

场化；管理层历史贡献的补偿；强化中介机构的作用。

高伟凯（2007）指出，完善与发展MBO的对策，主要有这么几个方面：

（1）完善MBO的有关法律法规体系，包括要对以出台的涉及产权制度改革的法

律法规进行清理整合，明确MBO作为一种产权变革形式的地位和适用范围，然后

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摘要：

毕业论文（设计）开题报告题　　目：　　企业管理层收购中的财务问题研究一、选题的背景、意义（一）背景20世纪90年代，MBO传入我国，得到国有企业和民营企业优秀管理者的相继推崇。但是，在MBO实施过程中，很多弊端性问题也日益暴露，例如“国有资产的转让价格是否合理”、“MBO是否会造成国有资产的流失”、“收购国有资产的资金来源和融资渠道是否合理”、“MBO信息披露是否合理”等等问题。西方的MBO主要是母公司为了分拆业务、反收购而实施的，对象是多元化集团要剥离的低营运效率的部门，MBO的过程是一个市场化的公平竞价收购过程。而在我国，MBO的实施往往是为了国有资产的退出、明晰产权和激励管理层，对象是国...

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