中小板上市公司股权结构与股利政策相关性的实证研究[开题报告]

3.0 文小白 2023-11-09 13 0 41.14KB 9 页 10文币

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开题报告

财务管理

中小板上市公司股权结构与股利政策相关性的实证研究

一、选题的背景、意义

（一）背景

近年来，尽管我国的上市公司发展迅速，也有一些学者和专业人士从不同

的角度和理论出发对上市公司的股利政策进行了研究，但这些研究大多偏重于

西方股利理论的介绍，尤其是从股权结构方面来分析其对公司股利政策的影响

还是一个比较新的视角。在我国，资本市场不够成熟，上市公司大多是由国有企

业改制而成，国有股占有的比重较大，在股权结构上就形成了我国上市公司所

特有的“一股独大"的现象。在这样一个特殊的市场环境下，我国上市公司的股

权结构就成为了影响股利政策的一个非常重要的因素。股权结构对股利政策产生

的影响、影响的程度以及产生影响的原因都是值得深入研究的问题。本文采用实

证分析的方法来分析和论证这些问题，以便从我国的现实情况出发更好地了解

我国上市公司股利政策的状况。

无论是学术界还是实务界，对于公司的股利，人们所共同关心的问题是：

公司的股利政策是否与投资决策一样重要，股利政策是否会影响公司价值。因此

股利理论所要面对的一个基本的问题就是股利与公司价值之间的相关性。对此，

国内外的学者们进行了理论和实证研究。

（二）意义

股利政策是公司经营的一项重要决策，与投资决策、筹资决策一同构成企业

理财活动的三大核心内容，共同决定企业的报酬率高低和风险大小，从而影响

企业股东财富最大化目标的实现。一方面它是公司筹资、投资活动的逻辑延续．

是公司理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利政策不仅可以树立良好的

公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长

期稳定的发展条件和机会。因此，股利政策涉及股东的当前利益和长远利益的平

衡，涉及企业的发展规模、发展机会、未来成长性等重要内容，还可以作为降低

股东和经营者之间委托代理成本的有效手段。基于此，自 1956Lintner 关于股利

理论的开创性研究以来，股利研究一直备受理论界和实务界的关注。

股权结构作为公司治理的最重要因素，决定着治理结构以至影响到企业的

各种决策。股权结构，从理论上可以理解为企业剩余控制权和剩余收益权的分布

状况与匹配方式，是指公司股权类型及比例配置的结构。近年来关于股权结构的

研究逐渐成为公司财务研究的热点，这是因为股权结构在公司治理结构中具有

基础性的地位。股权结构问题一直是证券市场中最基本的问题，也是影响股利政

策的最重要因素之一。在不同的股权结构下，所有者赋予管理者的管理权限以及

对管理者的监控能力是不同的．因而不同的股权结构就会产生不同公司行为，

导致不同的股利决策．脚股权分置改革的逐步实施使我国上市公司的股权结构

产生巨大变化，通过比较股权结构在股权分置前后对股利政策的影响，可以看

到股权结构影响股利政策的变化趋势．从股权结构角度研究公司股利政策无论

是对于公司管理者制定合理的股利政策，还是对于普通投资者研究公司合理的

投资价值而言都具有现实的指导意义。

二、相关研究的最新成果及动态

(一)国外对股利政策的研究

1、代理理论

（1）股东和管理层之间的代理问题。

根据代理理论，由于股权结构分散而导致的所有权与经营权的分离程度往

往会影响股利政策。首先将代理成本应用于股利政策研究的是 Rozeff(1982)。他

认为，股利的支付一方面能降低代理成本，另一方面会增加交易成本公司股利

发放率的确定是现代股利政策理论的演变及其评价在这两种成本之间进行权衡，

以使总成本最小。

Moh’d(1995)以340 家企业为研究样本，以普通股股利支付率为被解释变

量，考虑了企业收入成长性、股本规模、经营财务风险因素及内部人持股比例后

发现，股利支付率与内部人持股比例显著负相关，从而进一步支持了

Rozeff(1982)和Easterbrook(1984)的理论。

Agrawal 和Jayaraman(1994)采用另外的方法对股利的发放是否能够抑制管

理层滥用自由现金流量的行为进行了检验。

（2）内部股东和外部股东之间的代理问题。

近年来的经验研究表明，存在控股股东(即内部大股东)的上市公司中，相

应的代理问题并不是企业管理者与股东之间，而是控股股东与小股东(泛指外部

股东)之间的利益冲突，股利政策表明了企业内部股东(包括控股大股东及其代

理人——管理层)和外部股东之间的代理问题。

Ozkan和Mancinelli（2006）考察股权结构与股利政策的关系，以 139家

意大利上市公司为研究样本，得到结论：由于意大利上市公司股权结构高度集

中，相关的代理问题主要产生于大股东和小股东的利益冲突。

Faccio，Lang和Young（2001）在 2000 年研究了欧洲和东亚地区存在的股

利政策及掠夺现象。

2、信号传递理论

根据信息传递理论，股权集中度高的公司信息不对称程度较低，对股利传

递信息的要求程度也较低，所以一般倾向于低股利支付政策。

Dewenter 和 Warther 在 1998年对日本企业和美国企业的股利政策进行比较，

股权结构较集中的日本企业的信息不对称程度比美国企业的要轻，同本企业取

消或首发股利的频率比美国企业也更频繁，同时，在业绩不佳的时候也会比美

国企业更加迅速地消减股利。

（二）国内股权集中度对股利政策的影响的研究

我国的实证研究结果与国外恰恰相反，股权集中度与股利支付率正相关。由

于我国“股权分置” 和“一股独大” 的特殊股权结构，使得我国上市公司的

代理问题更多地表现为非流通大股东和流通小股东之间的代理冲突。实证研究表

明我国上市公司股利政策符合结果模型，但表现形式相反。根据 LaPorta等提出

的结果模型，控制了股利支付政策的内部股东与外部小股东之间的代理冲突表

现为较低的股利支付率。但在我国，由于“同股同权不同价”，导致了强烈的

现金股利“隧道效应”，加之关联交易日益受到证券市场的监管，非流通控股

股东有很强的利用现金股利转移上市公司利润的动机，表现为股权集中度与股

利支付率呈正相关。

胡国柳、黄景贵(2005)通过建立多元回归模型，以此来证明国有股在公司管

理和运营中扮演着消极的监管角色，加剧了内部人控制现象，如果国有股比例

越高，那么企业的代理成本就会越高，国有股比例和企业现金股利的支付率间

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摘要：

开题报告财务管理中小板上市公司股权结构与股利政策相关性的实证研究一、选题的背景、意义（一）背景近年来，尽管我国的上市公司发展迅速，也有一些学者和专业人士从不同的角度和理论出发对上市公司的股利政策进行了研究，但这些研究大多偏重于西方股利理论的介绍，尤其是从股权结构方面来分析其对公司股利政策的影响还是一个比较新的视角。在我国，资本市场不够成熟，上市公司大多是由国有企业改制而成，国有股占有的比重较大，在股权结构上就形成了我国上市公司所特有的“一股独大"的现象。在这样一个特殊的市场环境下，我国上市公司的股权结构就成为了影响股利政策的一个非常重要的因素。股权结构对股利政策产生的影响、影响的程度以及产生影...

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