中小板上市公司过度投资问题研究[开题报告]

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开题报告

财务管理

中小板上市公司过度投资问题研究

一、论文选题的背景、意义：

（一）背景

上市公司的过度投资现象是当今世界许多国家面临的问题，随着我国资本

市场的日臻发展与完善，以及与国际金融市场的不断接轨，我国上市公司的过

度投资现象也逐渐显现出来。

从中国特殊的经济背景来看，虽然我国大量的企业进行了股份制改造，但

是改革的效果并不理想。转轨以来，我国经济经历了高储蓄、高投资、高增长

的发展过程，这种高储蓄—高投资模式下的经济增长在带来显著宏观收益的同

时，也带来了诸多问题。已有的众多研究结果表明，在我国企业特别是上市公

司中大量存在着非效率的投资行为，主要有过度投资和投资不足两种表现形式。

而在这两种表现形式中，又以过度投资最为典型。

中小企业版市场作为现有主板市场的一个板块，上市公司数目较少，且相

对独立，有自己的运行特点，作为过度投资的研究对象较为合适。中小板以运

行独立、监督独立、代码独立和指数独立与主板市场相区别，把符合主板市场

发行上市条件的企业中规模较小的企业集中到中小企业板块，逐步形成创业板

市场的初始资源。目前中小板市场共有上市公司 400 多家，分为二十几个行业

类别，其中绝大部分企业属于制造业。由于中小板设立之初旨在支持创新科技

型中小企业融资，故中小板市场吸引了大量资金涌入，这些资金是否按照预期

使用从而获得预期报酬率，还是被决策者进行了非效率投资，应当引起足够的

关注。而以往对过度投资的研究大都集中于主板市场甚至主板市场的某一个行

业，并未对中小企业版市场引起足够的重视。

（二）意义

1、理论意义

研究中小企业版上市公司过度投资问题，将有利于了解中小板企业的投资

现状，同时运用适当的度量模型对中小板过度投资情况进行加以衡量，可以弥

补以往对过度投资的研究大都集中于主板市场研究方面的不足，有利于将国外

度量模型与国内中小板市场实际情况有效结合，有利于国内过度投资理论与度

量方法的发展。

2、实践意义

利用度量模型对企业的投资情况进行度量不仅可以使企业对的投资现状有

一个合理的认识，还可以为企业未来的投资决策提供参考。通过对中小板上市

公司过度投资情况的研究，可以准确了解深交所中小板中大部分上市公司的过

度投资，了解中小板发展态势，还可以弥补我国以前的研究很少涉及中小板市

场的空白，使结果更具参考价值。

3、个人意义

通过对国内外过度投资理论与度量方法的整理比较，不仅可以对大学中所

学的财务管理原理以及投资学方面的知识加以回顾，并补充课堂上未涉及到的

关于如何定义与衡量过度投资的知识，同时还可以通过对中小板上市公司的研

究，了解我国中小企业的发展状况，从而从另一个角度了解中国经济发展的情

况。作为一名经管类专业的本科生，可以为自己了解社会、增长经济常识提供

很好的契机。

4、创新之处

国外的过度投资度量模型存在一定的缺陷，例如 FHP 模型无法区分过度投

资和投资不足； Vogt 模型无法量化企业非效率投资； Richardson 以残差度量

非效率投资的方法存在一些设定偏误等。这就使得我们在引进国外的度量模型

时，迫切需要有更为完善的度量模型对企业过度投资情况进行评价，并作为企

业未来投资决策的参考。将国外的度量模型加以改良与整合恰恰可以弥补单一

模型所存在的缺陷。本文正是利用国内研究者所提出的一种企业非效率投资的

量化及其可靠性检验方法对中小板上市公司过度投资情况进行度量。

（三）文献综述

1、国外研究现状

（1）国外对过度投资理论的研究成果

委托代理成本引起的过度投资：在企业的委托代理理论中，詹森

（Jensen）和麦克林（Meckling）于 1976 年发表的《企业理论：管理行为、代

理成本与所有权结构》一文中分析了企业股权融资的代理成本，指出当企业的

股权融资使企业经营管理者所持有企业的股权比例变得很小时，经营管理者有

可能从其自身的利益出发，在企业投资决策时，选择有利于自己而并非有益于

股东的投资项目扩大等过度投资决策行为。

过度投资的研究以 1986 年 Jensen 所著的题为《自由现金流量的代理成本、

公司财务与收购》的文章为重要理论基础。这篇文章以经理人和股东之间存在

非对称信息的假设开始，引入了所谓的投资过度问题，作为其自由现金流理论

的基础论据，并把自由现金流量定义为“企业现金中满足以资本成本进行折现

后 NPV>0 的所有项目所需资金之后的那部分剩余现金流量”。Jensen 认为经理

人会拥有盈利项目所需资金，此时经理人可能使用自由现金流来进行符合其自

己最大利益的负 NPV 的项目，因此他们能从控制更多资产中获得私人利益。

信息不对称引起的过度投资：Akerlof（1970）开创性地建立了“柠檬市

场”理论模型分析不对称信息下逆向选择对市场的负面影响，随后，

Myers（1984）和 Majluf（1984）以及 Greenwald、Stiglitz 和Weiss（1984）

将不对称信息理论应用于公司财务领域，集中分析了资本市场中由于逆向选择

与道德风险导致的摩擦。

Narayanan（1988）认为在一个不对称信息的世界里，其中外部人对公司质

量没有内部人信息灵通时，企业可能实施 NPV 小于零的项目，发生投资过度现

象。在其模型中，信息不对称只涉及新项目的价值，由于市场无法区分盈利公

司和较差公司的质量，通过项目的 NPV 将所有公司进行完全分离是不可能的，

因此市场会以平均价值对所有公司估值，由此形成的市场均衡是包含许多具有

不同的以平均价值估价发行股票的净现值项目的混合均衡。这样项目的 NPV 较

低的公司可以从发行被高估的股票中获利，公司从发行被高估股票中所获得的

收益可能会弥补 NPV 小于零的项目所造成的损失。当公司以 NPV 为依据选择项

目时就会存在一个 NPV 为负的取舍点，公司将会接受所有NPV 大于这一负取舍

点的投资项目，因为发生过度投资现象。

融资约束产生的过度投资：Fazzari，Hubbard 和Petersen（1988）的一项

重大研究发现在控制增长机会后公司投资对现金流敏感，他们将其归因于融资

约束。他们发展了一个公司在不同融资领域下的投融资决策模型，并将现金流

结合进投资 q 方程。其模型预测，对那些外部融资能力受限的公司而言，现金

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摘要：

开题报告财务管理中小板上市公司过度投资问题研究一、论文选题的背景、意义：（一）背景上市公司的过度投资现象是当今世界许多国家面临的问题，随着我国资本市场的日臻发展与完善，以及与国际金融市场的不断接轨，我国上市公司的过度投资现象也逐渐显现出来。从中国特殊的经济背景来看，虽然我国大量的企业进行了股份制改造，但是改革的效果并不理想。转轨以来，我国经济经历了高储蓄、高投资、高增长的发展过程，这种高储蓄—高投资模式下的经济增长在带来显著宏观收益的同时，也带来了诸多问题。已有的众多研究结果表明，在我国企业特别是上市公司中大量存在着非效率的投资行为，主要有过度投资和投资不足两种表现形式。而在这两种表现形式中，...

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