中国上市公司股权融资偏好及其成因[开题报告]

3.0 文小白 2023-11-09 36 0 26KB 5 页 10文币

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论文开题报告

题　　目：　中国上市公司股权融资偏好及其成因

一、选题的背景、意义

（一）选题的背景

随着经济的迅猛发展，我国上市公司数量逐年增多，公司上市不仅为其资本

运作提供了新的平台，也成为提高公司知名度的有效手段。同时股票认购可以

有效地激励员工，促进整个社会效率的提高。然而近几年我国上市公司融资呈

现“倒啄食”现象。

一般认为，融资偏好直接反映企业融资行为，并与资本结构和公司治理等

因素相互影响，进而影响企业的价值。但何种融资偏好最有利于企业的发展，

长期以来一直是学术界和实务届所关心的热点问题。股权融资偏好在一定程度

上影响了公司的资本结构，公司融资方式如何选择，如何优化资本结构对公司

的发展有举足轻重的作用。

（二）选题的意义

在以上分析的基础上，针对我国上市公司融资偏好的特点以及证券市场存

在的不足之处，提出完善上市公司治理结构、优化股权结构和扭转融资偏好等

可行化建议，以望可以对上市公司的发展提供有利的理论支持。

二、相关研究的最新成果及动态

(一)国外学者观点

80年代，国外影响较大的当属Titman&Wessels(1988)的研究。他们认为可能

影响资本结构的主要因素有：(1)获利能力(负相关)；(2)规模(负相关)；(3)资

产担保价值(正相关)；(4)成长性(正相关)；(5)非债务税盾(负相关)，该假说

认为折旧与负债融资所产生的节税利益是可以相互替代的。因此，如果折旧等

非债务税盾在其预期的现金流量中所占比例较高，企业就无须过多考虑负债的

节税利益，进而导致负债减少。(6)变异性(负相关)，该假说认为，企业的最佳

负债水平是盈利变异性的一个递减函数，即盈利变异性越大，负债水平应该越

低。

Harris＆Raviv（1991)对美国的公司做了一些实证研究，结果表明负债比

率与固定资产比率、非负债税盾、投资发展机会、公司规模成正相关关系，与

公司的变异性(风险性)、广告消费支出、破产的可能性和产品特殊性成负相关

关系∞。Rajan＆Zingales(1995)发现其它工业化国家上市公司在资本结构选择

上与美国的大致相似。比如：日本、德国、法国、意大利、英国和加拿大公众

公司的财务负债与有形资产和公司规模(德国除外)正相关，而与投资机会、利

润率负相关。但Wald(1999)贝J]强调不同国家的上市公司在资本结构选择上有

很多不同。如美国公司对违约风险比日本公司更敏感，公司规模对法国及德国

公司的资本结构选择似乎没有影响。与其他国家的相似公司相比，美国高增长

公司更倾向于利用较低的债务融资。他认为各国间制度差异可能是这些不同的

原因，如美国的风险资本业比其他国家发达。来自发展中国家的证据，与上述

结论大致相同，如：Booth(2002)等人通过对十个发展中国家(巴西、墨西哥、

印度、韩国、约旦、马来西亚、巴基斯坦、泰国、土耳其和津巴布韦)样本数据

的分析发现：总的来说，影响发展中国家公司债务比率的因素，似乎与影响发

达国家的相似，且作用方式也类似。但是这些财务比率也受诸如GDP增长速度、

通货膨胀率和资本市场发展水平等国别因素的影响。

总而言之，研究上市公司资本结构的影响因素，是为了从实证的角度找出

显

著影响公司资本结构的相关因素，从而更好地优化公司的资本结构，实现公司

价

值的最大化。国外的实证研究较为全面深入，考虑了各种因素对研究结果的影

响，

包括变量的选取、样本的选择、资本结构的不同表征指标、统计检验方法的适

用

性等。

（二）国内学者观点

中国上市公司存在着显著的股权融资偏好，这与西方的融资优序理论是相

悖的。对于这一现象的出现我国学者多将其归因于中国上市公司的股权融资成

本低。但是也有学者提出了其他观点，认为股权融资成本并不是最低的。对股

权融资偏好影响因素的研究比较多。

吕长江、韩慧博(2001)发现行业特点是影响企业资本结构的因素之一，但同

行业的企业不一定具有相似的资本结构；ST公司的负债率较高；在企业的债务

资金来源中，短期债务占主要比重。对资本结构影响因素的回归分析表明：企

业的获利能力、流动比率、固定资产比率与负债率负相关；公司规模、公司的

成长

性与负债率正相关。

陆正飞、叶康涛(2005)的研究表明，上市公司股权融资偏好并不能完全用

股权融资成本低来解释，当他们从破产成本、负债能力约束、代理成本和公司

控制权等因素考察我国上市公司融资行为的影响因素时发现，企业资本规模和

自由现金流降低，净资产收益率和控股股东持股比例较高，企业越有可能选择

股权融

资方式。陆正飞、叶康涛利用剩余收益折现模型来计算股权融资成本，在不考

虑股票发行成本时，他们计算出股权融资成本平均而言低于债券融资成本，但

不同年份和不同上市公司的股权融资成本并不相同，有些年份和有些上市公司

的股权融资成本明显高于债券融资成本，因此他们认为仅用股权融资成本并不

能完全解释我国上市公司股权融资偏好。

另一些研究者试图对融资成本这一概念进行某些创新。王明虎提出“名义

成

本"与“真实成本"之分，认为关键是计算“真实融资成本”，他们计算出企业

增发股票前后的股权融资成本，在1999-2002年6月底期间，股权融资成本最高

者为41.51％，最低者为5.36％。王增业从经济人“有限理性"角度提出股权融

资的“理性成本"概念，但未做出计量。由此可见，国内学者对股权融资成本的

计算结果差异很大。

受研究时间的局限，前人无法对股权分置改革之后这样一个独特的历史阶

段中影响企业融资行为的因素变化进行后续调查，也无法研究新形式下企业融

资行为的变化。正是因为以往研究还存在着以上不足，本文才有了写作的空间。

本文中作者试图在这几方面有所突破。

刘星，魏锋等(2004)在对M”rS融资优序模型进行修正的基础上，采用大样

本实证检验了我国沪深两市上市公司的融资情况研究结果表明：上市公司融资

顺序首选股权融资，其次选择债务融资，最后选择内部融资。在债务融资顺序

中，上市公司更加偏好短期负债融资而非长期负债融资。这些研究结果将为我

国上市公司进行融资决策和政府有关部门制定融资监管政策提供有益的实证证

据。

刘力军(2005)本文通过对1992年度至2003年度我国上市公司融资偏好的实

证研究来验证：在目前的二元股权结构下，我国上市公司确实具有股权融资的

偏好。其融资顺序表现为“股权融资—质务融资—内源融资”。

三、课题的研究内容及拟采取的研究方法、研究难点，

预期达到的目标

（一）研究内容

本课题主要从上市公司的融资结构入手，分析上市公司为什么偏好于股权

融资。全文分析了上市公司融资结构的现状、在全面分析的基础上得出了偏好

股权融资的几点原因以及针对上市公司的股权融资偏好问题提了几点建议：优

化股权结构、完善公司治理．防止内部人控制、积极发展企业债券市场、逐步

完善法律制度，加大监管和打击力度。

（二）研究方法

为了使本课题的研究更具有现实意义，充分将理论与实际相合，用数据进

行分析，本课题主要采用综合研究法对选题进行研究，具体方法如下：

1、文献资料法：收集资料，结合上市公司的融资现状阐述其研究背景与意

义，对国内外理论研究动态进行总结并进行相应的评述。

2、比较研究法：通过查阅图书馆、上网、期刊查阅有关的专著、论文、及

有关的资料，对比国内外上市公司融资结构的情况，再归纳和比较分析，进行

总结。

3、实证研究法：收集上市公司融资现状的数据，进行全面分析的基础上，

得出上市公司偏好于股权融资。并用数据统计结合图形进行分析得出结论。

（三）技术路线

本课题主要通过大量数据的收集，想要分析上市公司为什么喜欢股权融资，

在此基础上运用列表格和文字分析的方法分析上市公司偏好股权融资的原因，

着手从这几个方面来研究：股权融资成本偏低—股权融资偏好的直接原因、上

市公司治理机制扭曲—股权融资偏好的根本原因、资本市场不完善—股权融资

偏好的重要原因。

（四）研究难点

1、资料的收集，主要是文献的全面性，数据收集。文献少而杂，也不够经

典，从而加大了难度。

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摘要：

论文开题报告题　　目：　中国上市公司股权融资偏好及其成因一、选题的背景、意义（一）选题的背景随着经济的迅猛发展，我国上市公司数量逐年增多，公司上市不仅为其资本运作提供了新的平台，也成为提高公司知名度的有效手段。同时股票认购可以有效地激励员工，促进整个社会效率的提高。然而近几年我国上市公司融资呈现“倒啄食”现象。一般认为，融资偏好直接反映企业融资行为，并与资本结构和公司治理等因素相互影响，进而影响企业的价值。但何种融资偏好最有利于企业的发展，长期以来一直是学术界和实务届所关心的热点问题。股权融资偏好在一定程度上影响了公司的资本结构，公司融资方式如何选择，如何优化资本结构对公司的发展有举足轻重的作...

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