浙江中小企业融资效率研究[开题报告]

3.0 文小白 2023-11-09 33 0 67KB 6 页 10文币

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开题报告

金融学

浙江中小企业融资效率研究

一、选题的背景、意义

我国是新兴加转轨市场，市场的发展和制度的改革并非同步进行。不可能一次性

全面到位。在各种市场中，企业融资市场，尤其是资本市场的建设。起步较晚，再加

上历史原因，我国企业融资市场和相关制度的发展存在着一些特殊性。因此，有必要

对企业融资效率进行研究，以便对我国企业融资的相关制度和市场的发展提供参考。

企业的融资效率提高不仅有赖于货币市场和资本市场的培育和完善来支持,而且已

在某种程度上成为金融市场功能综合发挥的重要因素。长期以来,企业改革一直是我国

宏观经济发展政策的中心工作,人们寄希望于货币市场和资本市场的功能充分发挥来提

高企业运作效率和实现资产保值增殖。

二、相关研究的最新成果及动态

(一)国外关于中小企业融资效率的研究

MM 理论，对融资结构理论做出了开拓性贡献的是美国经济学家莫迪格利尼

（Modigliani）和米勒（Miller）。他们通过考察企业资本结构和企业市场价值之间的

关系，分别于 1958 年和 1963 年在《美国经济评论》上联名发表《资本成本、公司融

资与投资理论》和《企业所得税和资本成本：一项修正》两篇论文，在理论界引起了

很大反响。后来人们用他们两人各自姓氏的开头字母 M 命名这一理论为 MM 理论，

它构成了现代融资结构理论的核心内容。在没有税收的情况下，股票融资与债券融资、

银行贷款的选择与企业价值无关，即企业价值不会受融资结构的影响，这是整个 MM

定理资本结构无关论的核心。MM 理论的提出在财务学界曾引起很大反响，在理想的

环境下，理论证明的逻辑严谨性是无可非议的，但 MM 理论的假设前提与企业的实际

经营环境差异较大。虽然如此，MM 理论仍然为我们分析研究有关问题提供了一个有

用的起点和框架，为推动融资结构的理论发展奠定了一个坚实的基础。

权衡理论（Theory of Balance）根据修正后的 MM 理论，由于存在节税利率，企

业市场价值随债务增加而提高，如此推论，则最佳融资结构应为资产负债率等于

100%，这显然与事实不符。权衡理论引入了财务亏空成本后，也引入了股票所有者

和债券所有者之间相互关系的变化及其对企业市场价值的影响，这无疑是继 MM 理论

之后的一大进步。

啄食顺序理论（The Pecking order Theory）60 年代初，美国哈佛大学教授高顿•康

纳森对企业的资本结构进行了广泛的实证调查，结果发现在短期内，股利具有“刚

性”，使企业不愿意在现金股利上有较大的变动。在对这些结果进行理论提炼的基础

上，形成了“啄食顺序理论”，其基本原理是：企业实行固定的股利政策、偏爱于使

用内部资金而厌恶发行新股。当企业需要资金进行资本性支出时，首先是使用内部留

存收益，其后举借外债，最后才是发行股票。

不对称信息理论，20 世纪 70 年代美国经济学家罗斯（Rose）首次将不对称信息

理论引入企业融资结构理论分析中。罗斯认为企业经理人对企业的未来收益和投资风

险都有比较充分的信息，而投资者没有，属于典型的不对称信息分布。经理人在与企

业的外部投资者、债权人的博弈中具有优势地位，投资者只能通过经理人输送出来的

信息间接的评价企业的市场价值，企业债务比例或资产负债结构就是一种把内部信息

传递给市场的信号工具。由于破产概率与企业质量负相关而与负债水平正相关，再加

上投资者对经理人激励惩罚约束制度的了解，外部投资者通常会把较高的负债比例视

为企业高质量的一个信号，即企业提高债务比例时，相当于经理预期企业有更好的经

营业绩，因此投资者会认为企业价值和债务比例正相关。

在罗斯的基础上，迈尔斯（Myers）和梅勒夫（Majluf）进一步考察了不对称信息

对融资成本的影响，发现这种信息会促使企业尽可能少用股票融资。因为投资者认为

企业经营者总是试图为现有的股东而不是新股东谋求价值的最大化, 因此，如果企业

经营状况良好, 投资项目前景看好, 经营者宁愿进行举债融资, 利用财务杠杆的正效应

获利, 而不愿意发行股票筹资, 让高额收益被外来者瓜分。相反, 如果企业的经营状况

不佳, 投资项目前景暗淡, 市场认为企业股票价值高估时, 企业经营者才愿意发行股票

筹资。换言之，由于逆向选择，企业经营者一般只愿意在企业投资项目前景暗淡和股

票价格高估时才愿意发行股票融资，但是在这种情况下不会有人愿意购买。逆向选择

的逻辑表明，投资者一般将企业发行新股票融资看作是一个坏消息，因而企业一旦宣

布发行股票融资，其股票价格就会下跌，其结果是新的权益筹资非常昂贵。在这种情

况下，企业融资结构选择的顺序是：内部融资-债权融资（发行债券或银行贷款）-股

权融资。

迈尔斯和马吉洛夫的研究表明：优序融资理论(Pecking Order Theory) 放宽ＭＭ理

论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融

资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般

会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。

（二）国内关于中小企业融资效率的研究

在国内。随着企业融资市场发展的深入，为了对企业融资市场的发展提供参考，

融资效率的研究进入了学者们的视野。曾康霖(1993)最早提出融资效率，并分析了影

响融资效率和成本的七个因素。宋文兵(1997)对“融资效率”概念进行了实质性的研

究，他比较分析了“股票融资与银行借贷的融资效率”，他认为，融资效率包括交易

效率与配置效率。其后，吕景渡(2003)、高学哲(2004)等人也从不同的角度给出了融

资效率的定义。卢福财(2001)将企业融资效率分为微观和宏观两个方面，他首次将企

业融资微观效率划分为企业资金融入效率、资金融出效率。并从比较和动态的角度分

析了企业的融资效率。王新红(2007)运用 DEA 方法对我国高新技术企业融资效率进行

了实证分析，结果表明我国高新技术企业的融资效率整体低下。

叶望春(1999)在分析金融效率时,将金融效率分解为金融市场效率、商业银行效率、

非银行金融机构效率、企业融资效率、金融宏观作用效率和中央银行对货币的调控效

率等方面,其中企业融资效率是指企业筹资成本、筹资风险以及筹资的方便程度。企业

融资效率越高,社会闲散资金进入生产领域越容易,金融效率也就越高。高西有( 2000)

指出企业融资效率主要是指企业融资大小及融资成本高低。刘海虹(2000)、王明华

(2000)从资金的趋利性角度出发,指出企业融资过程实质上是一种以资金供求形式表现

出来的资源配置过程,因为资金的趋利性促使它总是要向个别收益率比较高的企业流动。

因此,不同行业、不同企业获得资金的渠道、方式与规模实际上反映了社会资源配置的

效率。企业能否取得资金,以何种形式、何种渠道取得资金即企业融资能力的大小构成

了企业融资效率概念的内涵。方芳、曾辉(2005)认为企业融资效率是指某种融资方式

以最高收益——成本比率和最低风险为企业提供生产经营所需资金的能力(企业资金

融入效率) 。

宋文兵(1997)认为经济学中的效率概念指的是成本与收益的关系。融资方式作为

一种制度安排,包括两个方面:交易效率和配置效率。前者是指该种融资以最低成本为

投资者提供金融资源的能力。后者是指将稀缺的资本分配给进行最优化生产性使用的

投资者,相当于托宾提出的功能效率。吕景波(2003)在回顾了经济效率的含义与融资的

概念后,从纯经济学角度进行了分析,认为在遵循新古典主义的分析框架上,企业融资效

率是指企业融资行为产生的成本和收益及风险对企业价值的影响程度。认为通过经济

学的收益成本风险分析,可将企业融资效率问题转化为企业价值问题,从而对融资效率

的度量也将转变为对融资行为与企业价值变化关系的考察。肖劲、马亚军( 2004 ), 高

学哲(2005)认为企业融资效率就是能够创造企业价值的融资能力,包括三方面: (1)企业

的融资效率是指企业是否能以尽可能低的成本融通到所需要的资金; (2)企业的融资效

率还表现为企业所融通的资金能否得到有效的利用; (3)要从比较的和动态的观点来看

待企业融资效率。在同样的市场条件下,企业融资是否具有效率,只有通过比较才能得

知。聂新兰、黄莲琴(2007)对企业融资效率定义为利用融入的金融资源为企业创造价

值的能力。从成本和收益出发,融资效率包括了交易效率和资金使用效率。

高有才(2003)认为企业融资效率属于经济效率范围,在本质上和经济效率是一致的,

但由于企业融资效率并不单纯是一个微观金融行为,也涉及到宏观经济问题,不仅是一

种交易行为,还涉及到资源配置、资金使用、公司治理等。企业融资效率包括交易效率、

资源配置效率、资金使用效率、融资结构所产生的公司治理效率以及对国家经济安全

的影响、对社会经济发展的贡献等等。把企业融资效率定义为企业融资对经济发展所

产生的影响程度和作用大小。认为企业融资效率可从微观和宏观两个层次分析,即分为

微观效率和宏观效率。微观效率是指企业融资对企业自身发展所产生的影响程度和作

用力大小,分为资金的融入效率、资金的融出效率、资金使用效率、公司治理效率等;

宏观效率是指企业融资对一国经济发展所产生的影响程度与作用力大小。杨兴全

(2005)的定义为“公司融资效率是指公司在融资的财务活动中所实现的效能和功效”。

刘彪是比较早的对企业融资问题进行系统研究的人之一。他将企业融资机制与经

济体制紧密地联系在一起，对不同体制下企业融资机制的作用方式和运行效果进行了

全面系统的分析。他指出，企业融资机制变革集中体现在资金约束形式的变化上，从

财政拨款型融资机制下的资金无约束，到银行贷款型融资机制下的资金软约束，再到

市场调节型融资机制下的资金硬约束，充分反映了企业从既不负盈也不负亏，到只负

盈不负亏，再到自负盈亏的演进过程。

陈享光将融资机制运行过程和储蓄、投资均衡过程联系起来考察，从宏观上对资

金需求变动规律、资金供给及运动规律、融资机制及运行规律、储蓄投资均衡关系等

作出了富有新意的解释，从而对融资均衡问题作出了开拓性的研究。

吴少新从收入流程与体制变迁入手，全面分析研究了储蓄转化投资的金融机制、

储蓄转化投资的供给行为和需求行为、以证券市场为主的金融市场运行、金融体系的

调控与风险的防范等与融资相关的问题。

方晓霞对企业融资效率分析融资过程的实质、企业资本结构与融资决策、中国工

业企业资金供给制度变迁、国有企业融资行为及其规范等问题进行了深入的研究，并

比较了美、日、德等国企业融资方式的特点。

徐宝林博士则对中国融资模式的变迁过程、过渡经济体制下融资制度的非均衡、

市场型融资的国际经验、以及中国市场型融资模式的构建等问题进行了很有价值的研

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开题报告金融学浙江中小企业融资效率研究一、选题的背景、意义我国是新兴加转轨市场，市场的发展和制度的改革并非同步进行。不可能一次性全面到位。在各种市场中，企业融资市场，尤其是资本市场的建设。起步较晚，再加上历史原因，我国企业融资市场和相关制度的发展存在着一些特殊性。因此，有必要对企业融资效率进行研究，以便对我国企业融资的相关制度和市场的发展提供参考。企业的融资效率提高不仅有赖于货币市场和资本市场的培育和完善来支持,而且已在某种程度上成为金融市场功能综合发挥的重要因素。长期以来,企业改革一直是我国宏观经济发展政策的中心工作,人们寄希望于货币市场和资本市场的功能充分发挥来提高企业运作效率和实现资产保...

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