我国上市公司可转换债券融资问题及对策的研究[开题报告]

3.0 文小白 2023-11-09 26 0 79.5KB 8 页 10文币

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开题报告

金融学

我国上市公司可转换债券融资问题及对策的研究

一、选题的背景、意义

在证券市场上，可转换债券的发展非常迅速，它是集股票和债券的双重特

征及优点于一体，具有较高的灵活性，从而回避了股票及债券的某些缺点，在

涨势中享受收益，在跌势中则可受息保本。由于可转换债券的融资成本低，可

以减轻公司的财务负担，能够保证对公司发展有益的投资能够得到资金支持，

促进公司的长远发展。另外，可转换债券的发行不仅有利于稳定发行公司的股

票市价还有利于调节权益资本和债务资本的比例关系，优化资本结构。因此，

可转换债券在证券市场上的地位越来越重要。90 年代我国企业开始尝试运用可

转换债券来解决企业的融资问题，经过一些年的发展我国可转换债券市场有了

很大改观，目前我国证券市场上发行可转换债券（Convertible Bonds）的上市

公司数量迅速增加，转债的发行规模也迅速扩大。

然而与国外一些发达国家相比，我国上市公司利用可转换债券融资还存在

一些不利因素。如我国可转换债券的设计不尽合理，发行公司的信息披露不规

范，还有我国上市公司可转换债券定价也比较难。这使得我国上市公司发行可

转换债券的要求在不断提高。这些因素严重阻碍着我国上市公司利用可转换公

司债券融资的发展。

因此，深入研究我国上市公司如何利用可转换债券融资问题具有较为深远

的意义。

二、相关研究的最新成果及动态

（一）国外相关研究

⒈关于可转换债券套利的研究

Darwin Choi和 Mila 在《Convertible Bond Arbitrage, Liquidity

Externalities, and Stock Prices》一文中考察了相关可转换债券套利活动对

市场的影响。首先，可转换债券的利润或亏损是由在基础股票价格变动非常小

的地方产生的现金流量和来自捕获可换股债券的收益率和短期位置的利息回赠。

其次是动态对冲活动，遵循最初的淡仓。结果表明：如果股票价格上升时，套

利者增加了空头头寸，同样，当股票价格下跌时，套利者买进股票，以支付短

期的立场。

Ja Hui Zhao 在《 Convertible Bond Arbitrageurs as Suppliers of

Capital》一文中探讨了证券发行的资本供给的潜在影响，并专注于为资本的供

应商在可转换债券发行可转换债券套利者的作用。将所估计的需求和可转换债

券资金供给联立方程模型，总结出：可转换债券发行总额时间序列的资金供给

措施有可换股债券套利对冲基金。

⒉关于可转换债券定价模型的实证研究

Yuriy Zabolotnyuk 、 Robert Jones 和 Chris Veld 在《 An Empirical

Comparison of Convertible Bond Valuation Models》一文中对于一个合理范

围内的利率，由于非随机利率模型的误差小，出于实际的目的，最好是用非随

机率的简单的模型。该结构形式的固有模式实施的主要问题之一是：可转换债

券价值被假定为一个企业的价值函数，变量不能直接观察到。为了克服这个问

题，一些学者直接在市场变数观察功能的价格。在此模型中，他们的价格收益

股权债券（里昂），这是零息可调用由发行人及由债券持有人持有。然而，其

模型的主要缺点之一是缺乏一个破产的功能。第一种方法，是所谓的结构性的

方法，假定默认是一种内源性和破产事件发生在该公司的资产价值达到一定的

阈值水平低。第二种方法为企业的违约责任估价法是采用简化形式的方法。这

种方法的吸引力是，模型中发现可转换债券的价值可以建模为股票价格的功能。

Qi yuan Zhou、Chong feng Wu和Yun Feng 在《Decomposing and valuing

callable convertible bonds: a new method based on exotic options》一

文在布莱克斯科尔斯- Merton 期权定价模型的框架下，提出了一种对于普通可

赎回可转换债券有效的分解法。得出结论：可转换债券在普通债券下跌的保护

和回报投资者的股票上涨公司融资上起主要作用。

⒊关于发行可转换债券的财务研究

Xiaodan Hu 和 Huixin Mao 在《 Empirical Study on the Financial

Characteristics of Chinese Companies Issuing Convertible Bonds》一文

中

利用 Logistic 回归分析方法分析，发现企业财务特性很大程度上影响着融资方

式的选择。其中主要是审查企业的两个发行财务特征：1.由实证检验文献回顾。

根据相关实证研究，比较发行可转换债券和增发股票公司的财务特征，结果表

明，对于发行可转换债券或发行额外的选择以中国上市公司股票，权衡理论可

以用来解释，以及代理理论和信息不对称理论的解释力较低。2.研究假设和变

量选择与中国的特殊背景相结合。根据相关实证研究，发现它具有稳定的现金

流量，低金融危机的风险承受能力和较强的债务。

Jinghua Wang 在《A Study on the Bifurcation of the Proceeds from

Convertible Bonds Issuance and Its Policy Significance for Chinese

Accounting Standards》一文中建议按照权责发生制将可转换债券发行所得款

项分为应计债务的价值，应计权益价值和期权价值的债券，股票和混合型证券

的特点，分离与嵌入式重点选项可换股债券。最后，他认为应该采用资本结构

更加准确的评价方法，以便可以更充分地反映经济现实的可转换债券。

（二）国内相关研究

⒈关于我国上市公司可转换债券融资研究

盖月强、王志军（2010）在《我国上市公司可转换公司债券融资存在的问题与对策研

究》一文中，通过对我国上市公司可转换债券融资募集资金情况的分析，发现我国上市公

司可转换债券债券市场的一些问难，如：行业分布不平衡，条款设计主观性强，二级市场

不活跃等。最后就这些问题提出了相关对策，坚持政府引导和市场自我完善相结合的发展

策略，推动可转换债券的发行和条款设计的市场化。

张京欣（2009）在《我国上市公司可转换债券融资问题及措施探讨》一文

中首先从可转换融资方式的优势入手，发现可转换债券融资成本低廉，融资操

作灵活，融资规模大的特点。从融资方式中发现存在一些问题，可转换债券在

一定程度上损害了流通股股东的权益，可转换债券的品种单一。最后提出了一

些规范和完善可转换债券的措施，比如：合理确定转换价格及调整条款，建立

健全的可转换债券相关法律法规。

陈洁（2007）于《我国上市公司可转换债券融资存在的问题及对策研究》

一文中首先研究了我国可转换债券发展的过程，从发展中发现了一系列问题，

比如：我国上市公司可转换债券条款设计存在误区，我国上市公司可转换债券

定价难，发行公司的信息披露不规范等，最后提出相关融资建议，改革可转换

公司债券发行管理制度，创建科学的可转换公司债券定价模型，建立完善的信

用评估体系

⒉关于上市公司可转换债券实证分析方面的研究

罗明益（2008）在《我国上市公司可转换债券发行对公司绩效影响的实

证分析》通过假设上市公司发行可转换债券不会提高公司的经营绩效;接着利

用主成分分析方法全面考察上市公司可转换债券发行前后的综合绩效;最后通

过对前后绩效进行非参数检验,证实了提出的研究假设,上市公司发行可转换债

券同样也是股权融资偏好导致的非理性融资的结果,并不是从提高公司绩效的

目的出发。

江飞（2009）在《我国上市公司可转换债券转换对股票收益率影响的实证

研究》中介绍到可转换债券是一种兼有债券和股票双重属性的融资工具，其从

债券向股票的转换必然会影响到上市公司的财务数据，进而可能对公司的股票

收益率产生影响，本文以 2003年至 2008年部分发行可转换债券的上市公司为

例，用事件研究法对这些可转换债券转股时对股票收益率的影响进行了实证分

析、实证结果表明，可转换债券转股短期内与上市公司的股票累积异常收益率

的相关性并不显著，即存在机构投资者在此期间刻意操纵股价，并利用“债转

股”当作题材炒作的迹象.

周健（2007）在《上市公司可转换债券价值确定的实证研究》中实证检验

了转换和赎回债券具有期权的性质。将可转换债券的定价纳入 Black-Scholes

期权定价的框架下，根据可转换债券的有关条款，利用微分方程的数值技术来

计算可转换债券的价值，建议选择可转换债券应该按其内在价值量的大小。

⒊关于上市公司可转换债券融资方式的研究

刘亚铮、龙娇（2006）在《我国上市公司可转换债券融资方式应用效果

研究》一文中比较了我国 2000—2003年间22家发行可转债的上市公司发行前

1年到发行后1年的三个反映业绩的财务指标中位数的变化趋势，分析若干因

素与这些业绩指标变化的相关性，结果表明：我国上市公司应用可转债融资效

果不佳除了企业方面的原因外，我国公司治理结构和中国证券监管部门监管力

度不强也是重要原因。根据研究结论，政府在政策上应做一些调整，适度降低

发行可转债的资产额度的下限，加强对公司的财务监管，公司也应更好地设计

可转债融资制度，以提高可转债融资的应用效果。

张英敏（2009）在《制约上市公司可转换债券融资方式的因素分析》中

首先介绍了可转换公司债券性质的多重性及操作的灵活性，接着阐述其他融资

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摘要：

开题报告金融学我国上市公司可转换债券融资问题及对策的研究一、选题的背景、意义在证券市场上，可转换债券的发展非常迅速，它是集股票和债券的双重特征及优点于一体，具有较高的灵活性，从而回避了股票及债券的某些缺点，在涨势中享受收益，在跌势中则可受息保本。由于可转换债券的融资成本低，可以减轻公司的财务负担，能够保证对公司发展有益的投资能够得到资金支持，促进公司的长远发展。另外，可转换债券的发行不仅有利于稳定发行公司的股票市价还有利于调节权益资本和债务资本的比例关系，优化资本结构。因此，可转换债券在证券市场上的地位越来越重要。90年代我国企业开始尝试运用可转换债券来解决企业的融资问题，经过一些年的发展我国...

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