人民币汇率波动与股价指数的关系研究[开题报告]

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开题报告

金融学

人民币汇率波动与股价指数的关系研究

一、选题的背景、意义

汇率水平是一个国家经济基本面的反映，股票市场的价格最能敏感地反映

出一国经济的发展变化，所以至今为止，有许多的中外专家研究两者之间的关

系问题。

从新中国成立以来，人民币经过了两次的改革，而每次改革都对我国的社

会经济发展产生了巨大的影响。而人民币的第二次改革对我国的证券市场也产生

了很大的影响。

在现在，汇率逐渐趋向市场化，近年来，由于各种的原因，人民币逐渐的

升值，而相对的美元正不断的贬值。在金融危机前这种趋势还比较缓和，但在金

融危机之后，各国要求人民币升值的呼声越来越高，人民币在国际货币市场上

的地位也越来越高，同时对证券市场的发展也产生了越来越大的影响，两者之

间的关系也逐渐的现象出来，国内外对这两者之间关系的研究越来越多，许多

的学者专家建立了许多的模型，通过许多的数据对两者之间的关系进行了理论

分析，希望得出两者之间具体的结论。

研究人民币汇率波动与股价指数的相关关系对证券市场的发展，对投资者

投资的选择，对从业人员的要求都有着重要的影响。

二、相关研究的最新成果及动态

今天，许多的学者对人民币汇率与股价指数之间的关系进行了分析，得出

了许多的结论。

（一）国外相关研究

现在，各个货币的汇率对于股价指数都有着重要的影响，许多的国外的学

者都对这两者之间的关系进行了分析，而且，近几年，特别是金融危机之后人

民币汇率的变化引起了各国的关注。

Amare，Mohsin(2000)数据使用的是1980年1月到1998年6月的月数据，研究

了亚洲9个国家和地区(日本、香港、台湾、新加坡、泰国、马来西亚、韩国、印度尼

西亚和菲律宾)股价与汇率间的长期关系；Smyth和Nandha(2003)运用1995年到

2001年之间的数据对孟加拉国，印度，巴基斯坦和斯里兰卡的汇率与股价的关

系；Pan等人(2007)也对东亚七个国家和地区从1988年到1998年汇率与股价之间

的动态关系进行研究。而Paresh Kumar Narayan（2009）运用了日常数据和几个

变化了的EGARCH模型说明对印度卢比的贬值对印度的股市的日常收益率变化的

作用。

Amare，Mohsin(2000)和Pan等人(2007)所用时间段都处在1980年到1998年之

间，但所侧重的方面不同，Amare，Mohsin(2000)的研究表明仅新加坡与菲律宾

的汇率与股价存在长期协整，他们认为缺少协整关系的原因是遗漏了重要变量，

当将利率加入协整模型中得出六个国家的汇率、股价与利率间存在协整关系。而

Pan等人(2007)的研究结果表明，1997年亚洲金融危机之前，香港市场存在汇率

与股价存在双向的因果关系，日本、马来西亚、泰国存在汇率到股价的单向因果

关系，而在韩国和新加坡存在股价到汇率的单向因果关系。亚洲金融危机期间，

除马来西亚外，其他国家都存在从汇率到股价的因果关系。

Smyth和Nandha(2003)对南亚各国的研究结果表明印度、斯里兰卡汇率与股

价两者之间存在单一定向的因果关系，即汇率对股价存在单一的因果关系；而

在孟加拉国、巴基斯坦的汇率和股票价格是独立的。

Paresh Kumar Narayan（2009）对印度做了专门的研究，他运用了日常数

据和几个变化了的EGARCH模型说明对印度卢比的贬值对印度的股市的日常收益

率变化的作用。研究表明，两者之间关系的波动持续性一直居高不下，印度卢比

的折旧是波动的增加，汇率与股价不对称的波动使得汇率波动产生的负冲击多

于正面的促进作用，还发现2002年到2006年之间印度卢比升值产生了相对较多

回报以及相对较少的波动。

Chien-Chung Nieh 和 Hwey-Yun Yau（2010）认为从 2005 年 7 月起,中国

的汇率已经进入了一个有管理的浮动汇率制度新时代。尽管许多观察家曾对这种

政策的变化对中国的贸易顺差影响表示关注，但较少的人对其在金融市场上的

影响进行重视。本文研究了近期人民币升值对股票价格的影响,使用协整和动量

误差修正模型(M-TECM)。结果清楚地说明了从人民币兑美元的汇率运行来说，汇

率与股价两者之间不存在短期因果关系,也不存在对称的因果关系，长远来说，

中国上海A 股股票的价格是基于 M-TECM。并对研究结果进行了广泛的调查和研

究

（二）国内相关研究

从中国股市开始发展以来，许多的中国学者对人民币汇率与股价指数的相

关关系进行了各种各样的分析，通过对各个不同部分的分析得出了许多的结论。

而国内学者李晓峰，叶文娱（2010）对汇率与股价关系的最新研究进行了归纳

总结。归纳起来主要有四个发展方向:一是传统宏观经济一般均衡分析方法的拓

展,在以往的开放宏观经济均衡模型中将汇率与股价作为宏观经济中重要的解释

变量,强化对客观经济运行的考察;二是具有微观基础的均衡分析,包括资产组合

平衡与开放宏观经济两个分析框架下的汇率与股价关系研究;三是从市场的微观

结构理论对汇率与股价这两种资产价格进行模型化;四是影响汇率与股价关系的

相关因素的分析。

对中国现在的大部分的研究成果的分类可以包括以下几类：

1、宏观经济一般均衡分析方法

宏观经济下一般均衡分析法是在宏观经济的条件下将汇率与股价指数作为

两个重要的解释变量，通过对两者关系的考察，来对整个宏观经济做出判断，

说明汇率与股价指数这两个变量在发生变化使对整个大的宏观环境所产生的影

响。

王圣辉（2005）是通过对汇率变化的研究得出了整个资本市场的变化，说

明了汇率的变化对整个资本市场有着重大的影响。周志红，陈雁云（2008）通过

对各个客观经济环境中的因素进行考察来得出汇率与股价指数两者之间的相关

关系。而宋琴（2008）则是通过对汇率的决定理论进行研究，通过对客观因素的

考察得出了两者之间的关系。

王圣辉（2005）认为：汇率对资本市场有着重要的影响。第一，汇率波动将

可能使一国的市场利率发生变动；第二，汇率变化可改善或限制上市公司的进

出口状况，尤其是进出口量大的外贸企业和外向型企业受其影响更大；第三，

汇率变动将在宏观面和政策面上间接影响资本市场的发展；最后，汇率变动还

可以通过大量“热钱”的涌入和心理预期影响股票价格。同时认为开放条件下资

本市场将成为汇率波动的媒介和载体。开放资本市场包括两层含义：一是实现本

币在资本账户下的可自由兑换，二是取消外国资本进入本国资本市场以及本国

资本出境投资的限制，实现国内外资本的自由流动。真正意义上的资本市场开放

应该是后者，但前者适当且有条件的开放则是必要的前提与关键。

周志红，陈雁云（2008）认为汇率水平是一个国家经济基本面的反映，股

票市场的价格最能敏感地反映出一国经济的发展变化，所以汇率与股价之间必

然存在相互关联。通过三方面的分析：一、汇率与股价内核的关联分析：（一）

由汇率到股价的关联：汇率的变化首先必须通过贸易余额的中介影响实体经济，

然后再在股票价格间接反映出来，因而汇率与股价的关联具有一定的时滞。汇

率变动对股价的影响可用股价的汇率风险进行分析。（二）由股价到汇率的关联

在通过资本与金融账户直接渠道建立的汇率和股价的关联中，不仅存在由股价

到汇率的单向、正向因果关系，而且可能存在由汇率到股价的单向、正向因果关

系。二、金融市场均衡中汇率与股价的关联：通过模型验证了股价指数与实际汇

率变动率成反向关系，与本币币值成正向关系。三、汇率制度对汇率与股价关

联的影响：研究了固定汇率和浮动汇率对股价的影响。

宋琴（2008）通过分析汇率决定论和汇率信息传递论来分析汇率与股价的

相关关系。关于汇率决定的理论包括购买力平价（PPP）、利率平价（UIP）、国

际收支理论（BOP）、汇率资产理论、新闻检测、汇率的微观基础，一般均衡理论

等等。而关于汇率信息传递的研究，一般通过相关宏观经济变量，CPI、利率、进

口价格、贸易或非贸易产品与汇率之间的关系来展开的，并主要通过汇率的信息

溢出和最优货币政策下的汇率传递两方面进行分析的。最后对汇率与股价的相关

关系进行了分析。总结出关于汇率与股价波动的连动关系，分析二者之间长期均

衡关系及溢出效应，在不同的文献中，研究人员选取不同国家的数据来源、研究

期间，运用不同的模型和变量设定，往往得到不同甚至相反的实证结果。

2、微观经济的均衡分析

微观基础的均衡分析,包括资产组合平衡与开放宏观经济两个分析框架下的

汇率与股价关系研究。

巴曙松，严敏(2009)和吴志明, 谢欣甜, 杨胜刚(2009)是在资产组合平衡

的基础上对汇率与股价指数之间的相关关系进行分析；而丁剑平（2008）和吴

文安（2010）则是通过对开放宏观环境下对两者关系进行研究。

巴曙松，严敏(2009) 以利差为外生变量，基于向量自回归多元EGARCH 模

型和日数据，对我国股价与汇率之间的动态关系进行了实证研究和深入分析。从

以往的文献中得出关于汇率和股价之间的关系，主要存在两种经典的理论假设：

商品市场理论(goodsmarket approaches)和资产组合平衡理论(portfolio

balance approaches)，并对其进行了分析。作者选择使用双变量EGARCH 模型进

行数据分析并进行协整关系与Granger因果关系检验得出实证结果并进行分析：

第一，在不同的样本区间中，股价与汇率之间的关系是变化的，检验结果与所

选样本的时间段有很大关系；第二，认为股价与汇率之间存在长期的负向关系，

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摘要：

开题报告金融学人民币汇率波动与股价指数的关系研究一、选题的背景、意义汇率水平是一个国家经济基本面的反映，股票市场的价格最能敏感地反映出一国经济的发展变化，所以至今为止，有许多的中外专家研究两者之间的关系问题。从新中国成立以来，人民币经过了两次的改革，而每次改革都对我国的社会经济发展产生了巨大的影响。而人民币的第二次改革对我国的证券市场也产生了很大的影响。在现在，汇率逐渐趋向市场化，近年来，由于各种的原因，人民币逐渐的升值，而相对的美元正不断的贬值。在金融危机前这种趋势还比较缓和，但在金融危机之后，各国要求人民币升值的呼声越来越高，人民币在国际货币市场上的地位也越来越高，同时对证券市场的发展也产...

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