我国黄金期货市场有效性的实证研究（2008-2010）[开题报告]

3.0 文小白 2023-11-09 29 0 36KB 6 页 10文币

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开题报告

金融学

我国黄金期货市场有效性的实证研究（ 2008-2010 ）

一、选题的背景、意义

随着国际经济形式的变化、通货膨胀压力的进一步加剧，黄金作为一种避险

品种受到越来越多的投资者关注。作为世界第一产金大国的中国，黄金产量不断

增加，继2007年黄金产量超过南非后，连续三年保持着最大产金国的头衔。2010

年上半年中国黄金产量达159.24吨，比去年同期增加8.69%，再创历史新高，预

计2010年中国黄金产量将超320吨。据统计数据显示，中国黄金消费持续增长，

2010年1-10月，国内黄金进口量达到209.73吨，同比增幅达到480%，显示当前

黄金实物需求十分旺盛，带动黄金实物出入库量和进口量均创历史新高。我国的

黄金制品加工能力占全球1/4，居世界第一。2010年上半年黄金市场交易也非常

活跃，上海黄金交易所各类黄金产品共成交3171.57吨，同比增长58.74%；成交

金额8065.81亿元人民币，同比增长100.03%。

近年来，黄金价格持续走高并且波动剧烈，风险加大，投资者迫切需要通

过黄金期货交易来规避风险。2008年1月9日，黄金期货正式在上海期货交易所挂

牌交易。黄金期货的推出形成了黄金现货市场，远期市场和期货市场三者相互促

进，共同协调发展的局面。中国的黄金期货自上市以来，只经历了短短的三年时

间，相对于国外成熟的黄金期货市场，我国的黄金期货市场目前还处于初创阶

段，相关方面的研究甚少。因此对黄金期货有效性的研究具有一定的理论价值和

现实意义：

首先，分析和研究我国的黄金期货，有助于我们更加深刻的理解黄金期货，

从而规避黄金价格波动引起的风险。

其次，黄金期货的推出进一步完善了我国的黄金市场体系和价格形成机制，

充分发挥了黄金特有的商品、货币和金融属性，促进了我国黄金市场和金融市场

的结合。

再次，从整个市场来看，黄金期货的推出所带来的黄金投资热潮，有利于

中国在世界黄金定价方面获得更多的主动权。

二、相关研究的最新成果及动态

（一）国外相关研究

有效市场假说起源于 20 世纪初，由法国数学家 Bachelier 通过对商品价格

波动的研究，发现了商品价格遵循随机波动，其波动的期望值总是为零，也就

是说市场是有效的。然而，Bachelier 的开创性研究并没有得到足够的重视。直

到本世纪50 年代初期，关于市场有效性的研究才开始升温。

1970 年美国芝加哥大学教授 Fama 发表了一篇题为“有效资本市场”的文章，

使得有效市场理论得以全面建立，并掀起了有效市场理论研究的热潮。有效市场

理论的核心部分是有效市场假设（Efficient Market Hypothesis EMH），EMH

认为，如果资本市场的价格能够全面准确的反映所有有关该资产的信息，我们

就可以说该市场是有效的。

美国经济学家 Robots 把不同的信息组分为三个层次，并以此为基础提出了

有效市场的层次划分理论，他认为有效市场划分为：（1）强势有效市场。在该

市场中，所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。即任何处于信息源头的

投资者都无法凭借其掌握的内幕消息获得超额利润。（2）半强势有效市场。在

该市场中，现时证券价格不仅已充分反映历史的价格信息，而且反映所有与公

司有关的公开的信息，从而投资者无法从历史信息中获取超额利润，也无法通

过分析当前的公开信息获得超额利润。（3）弱势有效市场。该层次是有效市场

假设的最底层次。它认为现行的证券价格完全反映了该证券的历史价格序列。实

际上，它意味着技术分析在弱势有效市场里将无所作为。

无论是理论上还是实证研究上，国外对期货市场的研究由来已久。国外学者

普遍认为期货市场与现货市场共同组成了现代市场机制。两个市场通过发挥各自

的市场作用形成了相辅相成的市场体系。

对于期货和商品期货，国外对其系统性的研究始于 70 年代。他们从理论上

探究了期货市场的价格发现功能。Grossman(1977)认为期货市场是信息传递的一

个主要场所。因为某些市场参与者具有该产品在未来生产、供需方面的信息优势

他们会根据自身的期望作出买卖的决定，从而改变价格。价格的改变使得不具有

信息优势的市场参与者对未来价格的走势也形成类似的预期，这样就达到了信

息传递的作用。

20 世纪中期欧文发现的“欧文定律”，是经济学界对期货市场功能理论的

认识发生了革命性的变化。欧文定律明确指出期货市场诞生的主要推动力来自套

期保值者，而不是投机者。凯恩斯和希克斯提出的传统套期保值理论认为，套期

保值交易可以把价格风险从套期保值者转移到投机交易者，而使套期保值者得

以规避风险。20 世纪60 年代，Johnson 和Stein 提出现代套期保值理论，核心

是交易者在期货市场进行套期保值实质上是对期货市场与现货市场上的资产进

行组合投资。在套期保值期间，组合投资的套期保值比率随着时间的推移，根据

交易者的风险偏好和对期货价格的预期而变化。

对期货市场功能的实证研究有很多，D.Bigman（1983）最早提出了期货市

场简单有效性的检验模型，利用交割日的现货价格对距离交割日某固定时间的

期货价格进行回归。他认为如果期货市场是有效的，期货市场就具有价格发现功

能。沿着这一思路 Johansen(1988)和Juselius(1990)提出用协整分析法对期货

市场的效率进行无偏性检验。无偏性假设认为若市场不存在风险溢价，则市场效

率是指期货价格是对未来现货价格的无偏估计。Weston（1985）使用游程检验，

比较研究了 1975 年 4 月至1979 年 4 月纽约金属交易所、加拿大温伯尼期货交易

所和澳大利亚悉尼期货交易所的黄金期货市场，发现黄金期货市场存在着某些

非有效的因素。

（二）国内相关研究

1、影响黄金价格的因素

布雷顿森林体系解体之后，国际黄金价格开始自由浮动，近年来黄金价格

波动很大，很多因素共同决定了黄金价格的走势，包括政治、经济、汇率、欧美

等主要国家的利率和货币政策以及黄金市场的供求状况等。丘晓苓（2009）从美

元走势、供需状况、地缘政治、基金持仓、经济增长以及石油等大宗商品走势来深

入分析影响黄金价格的因素。说明了美元汇率的变化和石油等大宗商品对黄金价

格产生了举足轻重的影响；需求因素在黄金市场上对价格产生主导作用；同时

还指出影响黄金价格的影响因素很多，但是投资者要想准确把握黄金价格的短

期走势，难度是很高的。

在总结相关已有研究成果的基础上王慧琳（2010）对我国黄金市场的现货

和期货进行了分析，对影响现货价格和期货价格的因素作了归纳。认为黄金现货

市场的供求变化是黄金期货价格形成的基石，而期货市场又反作用于现货市场。

通过对我国黄金期货市场与现货市场的引导关系的研究，提出了期货市场的两

个基本功能，即价格发现和风险规避。

2、商品期货市场有效性的实证研究

由于我国黄金期货在 2008 年 1 月才在上海期货交易所挂牌交易，国内关于

黄金期货的研究资料甚少，因此在国内对期货方面的研究则从商品期货的研究

入手，以此来进行综合分析。研究发现，期货市场的价格发现和套期保值功能的

发挥依赖于期货市场的有效性，因此对于期货市场有效性的研究是一项必不可

少的现实任务。

随着现货市场的市场化程度的提高，现货市场受到市场供求关系和价值规

律的影响产生波动的可能性大大增加，在我国实行市场经济的环境下，对本身

并不成熟的市场经营体而言，形成了巨大的威胁。而国外成熟期货市场在规范运

作的情况下，期货市场所具有的风险转移与价格发现功能对稳定市场价格波动、

降低现货市场交易风险有着重要的作用。何光辉(2008)初步考察了铜和铝期货市

场的效率问题，认为要进一步发挥我国期货市场的价格发现功能要从两方面入

手：一是进一步完善我国期货市场价格形成机制，使我国期货市场能够有效的

产生出具有真实性、预期性、连续性和权威性的期货价格信息；二是进一步利用

我国期货市场的价格信息，大力传播期货市场的价格信息，提高我国期货市场

在国际市场中的定价权。

国内对于商品期货市场有效性的研究多集中于铜、大豆、小麦等成熟市场。

常明建（2008）以市场有效性理论为依据，利用随机游走的检验模型检验了我

国商品期货市场中铜、铝、小麦和大豆等四个期货品种的有效性；再利用

Granger 因果关系检验和协整检验对这四个期货市场的价格发现功能进行了检

验，根据检验结果表明，铜期货市场是我国所有期货市场中最为有效的，铝期

货市场的有效性逊色于铜期货市场，但是比大豆和小麦期货市场的效率要高。农

产品这种低效率的原因在于其自身消费的特殊性，市场化程度较低也是不可忽

视的原因。同时提出了铜、铝、大豆和小麦这四个期货市场具备一定的价格发现

功能，他们各自的期货市场具有协整关系，即现货价格和期货价格存在长期的

均衡关系。

但是其研究也有不足之处，即未对我国期货市场的弱势有效性进行更深入

的研究，未能从风险规避角度来进行检验。许丽华(2007)对商品期货市场风险规

避方面作了分析，弥补了对期货市场有效性分析的不足。其指出衡量期货市场的

风险转移功能最基本的方法就是分析套期保值的有效性，通过阐述套期保值的

相关理论与策略模型，对我国的三大期货市场铜期货合约、大豆期货合约以及小

麦期货合约的套期保值的有效性进行实证研究。结论表明，三大期货市场套期保

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摘要：

开题报告金融学我国黄金期货市场有效性的实证研究（2008-2010）一、选题的背景、意义随着国际经济形式的变化、通货膨胀压力的进一步加剧，黄金作为一种避险品种受到越来越多的投资者关注。作为世界第一产金大国的中国，黄金产量不断增加，继2007年黄金产量超过南非后，连续三年保持着最大产金国的头衔。2010年上半年中国黄金产量达159.24吨，比去年同期增加8.69%，再创历史新高，预计2010年中国黄金产量将超320吨。据统计数据显示，中国黄金消费持续增长，2010年1-10月，国内黄金进口量达到209.73吨，同比增幅达到480%，显示当前黄金实物需求十分旺盛，带动黄金实物出入库量和进口量均创历...

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