上市公司现金持有的影响因素分析[开题报告]

3.0 文小白 2023-11-09 62 0 30.5KB 7 页 10文币
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论文开题报告
题 目：　　　　 上市公司现金持有的影响因素分析
一、 选题的背景、意义
现金持有行为是企业经营决策的重要内容，影响到企业的融资行为、投资
行为、股利行为等。持有现金的三个动机：交易性动机、预防性动机和投机性
动机。交易性动机是依据持有不足量现金的机会成本；预防性动机是考虑到信
息不对称对公司筹资能力的响；投机性动机是经理人和股东的投机行为。企业
使用现金用于日常的经营活动，如果交易成本较低，那么企业就会持有较少的
现金；当从外部资本市场筹集资金发生困难时，企业可以用现金进行有价值的
项目投资；由于信息不对称和代理成本的存在，当企业成长机会较多时，持有
现金可以节省融资成本和资产变现成本：管理者为了自己的利益持有更多的现
金以规避风险使得其牟取个人利益，这样持有较多的现金会带来较大的代理成
本，这种代理成本会产生管理者对股东利益的侵占也会发生大股东对小股东的
利益侵占。因此，企业会持有现金。雄厚的现金地位能够使企业易筹集资本进
行投资，特别是内部融资成本低于外部融资成本时，现金能更好地发挥作用。
由于外部股东和公司管理者的信息不对称和公司不能偿还债务会有潜在的财务
困境，则公司就要避免外部融资以减少债权人和股东间的潜在冲突。
国外学者对现金持有量的研究主要集中在资本市场比较发达的国家，这些
国家产权明晰、监管到位、可靠的契约与法律结构，资本结构市场规范健全。
我国资本市场是一个新兴的市场，又根植于转型经济中。这种双重特征使得我
国制度环境具有特殊性，如投资者法律保护不健全、资本市场发展不平衡、公
司治理机制有缺陷等。那么，究竟什么因素影响我国上市公司现金持有量的选
择？公司特征因素如何影响我国上市公司现金持有量？公司治理结构如何影响
我国上市公司现金持有量?这些问题有待理论分析和实证检验。
我国是转轨经济国家，在管理规则、法律制度、市场成熟度等方面都存在
较大的缺陷，这些环境因素的不完善将会对公司的现金持有决策产生重大的影
响，在研究中要注重结合我国的国情。对已有的现金持有决策因素模型进行有
效的扩展，以利于丰富现金持有理论的构建，完善其经济假设。行业特征显著
影响现金持有水平的选择，不同行的企业、不同时间的企业，其各自现金持有
量的选择是不同的。我国上市公司现金持有水平要考虑到行业特征确定适合自
身行业的现金持有水平。上市公司应该结合自身企业规模的情况，如资产多少、
主营业务收入多少等合理地选择现金持有水平。我国上市公司在进行财务决策
时应该更多地适当地考虑到利益相关者的利益，如员工、债权人等，能够自觉
地维护企业利益相关者的利益。进行公司治理创新、提高公司治理效率、维护
债权人的权利等。
对于投资者来说，现金持有水平关系到他们投入企业的资产安全以及保值
增值。对于公司管理者来说，现金持有决策的合理安排，不仅体现企业自身现
金管理水平，更是和企业资本结构选择、投融资决策以及公司治理效应密不可
分。而对于政府监管部门，可以从影响现金持有因素的治理内涵上受到启示，
提高对上市公司监管水平，加强股东保护的法制建设。
二、相关研究的最新成果及动态
（一）国外关于企业现金持有影响因素的研究动态
权衡理论模型认为企业通过权衡持有现金的边际收益和边际成本确定它们
的最佳现金持有量。该模型认为，如果企业出售自有资产的成本足够低，企业
是不会在资本市场上融资的。根据权衡理论模型，影响企业现金持有行为的因
素有：筹集外部资金的交易成本、现金替代物及股利支付水平、投资机会、财
务杠杆、企业规模、现金流量及其不确定性、债务期限结构。
Keynes(1936)在借用边际成本概念的基础上，提出了最佳现金持有量由资
金短缺的边际成本曲线与持有现金的边际成本曲线的交点所决定的交易成本模
型。交易成本模型假设：买卖金融资产和实物资产是有成本的；外部融资也是
有成本的，而且外部融资的交易成本由股东成本和变动成本组成，变动成本与
筹资成本数量成正比；现金短缺的边际成本曲线是向下倾斜的；现金持有的边
际成本曲线为一条水平线。按照这些假设公司持有现金能够在其他的融资渠道
受到阻碍或者成本过高的情况下持有现金可以满足投资和各种活动的融资需求；
还能够节约筹集资金的交易费用，而不是为了支付交易而清理资产。对于企业
来说无论是通过出售资产还是在资本市场中获取现金，融资成本都是昂贵的。
进入外部资本市场固定成本使得企业通过持有现金而减少融资的频率。
在不完美的资本市场中，企业与外部资本市场存在信息不对称，由于外部
筹资具有高成本，所以企业为了投资和各种筹资的需要将持有现金。现金持有
的短缺或不足可能会使企业丧失对获利项目的投资，那么企业会通过持有现金
来减轻财务破产成本。由于信息不对称的存在，使得企业筹集外部资金时需要
付出代价。信息不对称模型预测了当证券发行对信息敏感时，筹集外部资金的
成本就会随着信息不对称的增加而增加，因此，为了降低信息不对称所带来的
高成本，持有充足的现金是有价值的。
Myers和Majluf(1984)认为信息不对称使得筹集外部资金变得困难，由于
外部投资者比经营管理者拥有较少的企业内部信息，为确信他们所购买的证券
没有超额定价，会进行证券的合理贴现。事实上，外部人员可能要求足够大的
贴现以致经营管理者认为不出售证券会更加合理，而且会减少投资。因为信息
不对称使得外部筹资成本变高，所以信息不对称模型做出了与权衡理论模型相
似的假设。但是，信息不对称可以随着时间的变化而变化，一个企业可能在一
个时间点上发现信息不对称影响不大，但是随着时间推移随后就发现信息不对
称影响很大。所以信息不对称模型假设外部筹集资金的成本随着出售证券对信
息的敏感性而使信息不对称的严重性增加。Myers和Majluf(1984)认为当信息不
对称很严重情况下出现现金持有量不足，可能会使企业投资紧缩引起更大的成
本。R&D支出在信息不对称严重情况下进行投资，那么具有较多R＆D支出的企业
更可能陷入财务困境。因此，根据信息不对称理论，R＆D支出大的企业会持有
较多的现金。
代理理论认为，由于不对称信息的存在，管理者们和股东之间存在着严重
的利益冲突，这导致管理者通常会从事一些以牺牲股东利益为代价或消费更多
的额外津贴来增加私人利益的行为。管理者操控性代理成本模型认为，管理者
持有大量现金就是一种能够达到增加个人私利的行为。债务代理成本模型认为，
股东与债权人利益不一致或者不同债权人利益不相一致时会产生代理成本。由
于债权人对资本使用的严格限制，影响了管理者的经营决策，造成公司的价值
损失。债务代理成本的存在，则使得财务杠杆较高的公司筹集资金成本很高。
为避免债务成本过高而不能筹集到资金去投资有价值项目的情况发生，公司会
选择较低的财务杠杆或者持有较多的现金。
所有权与经营权分离后，当企业的股权过于分散，股东对企业经营管理者
的约束力减弱会使得股东与经营管理者产生代理问题，经营管理者会根据个人
的效用来配置企业的资源，以牺牲股东利益使企业的经营行为偏离利润最大化
目标。Jensen和Meckling(1976)提出在信息不对称和存在道德风险情况下，股
东与经营管理者因为目标不一致而产生代理问题，企业的经营管理者为牟取个
人利益来行使特权使得企业的价值下降，这样经营管理者的持股比例越低越严
重。为解决这一代理问题，Jensen和Meckling(1976)提出了利用举债方式降低
代理成本问题的方式。举债水平提高经营管理者的持股比例相对提高，这样减
少了经营管理者的特权，可以使代理成本降低。为降低企业的破产风险，经营
管理者会尽可能降低企业的负债比率。在现有的融资水平下，保留盈余使负债
比率降低，但这样的行为为股东带来代理成本，股东为降低代理成本要求经营
管理者增加股利发放而使企业向外部筹集资金，经营管理者不论是通过发行新
股、举债还是银行借款的方式筹集资金，都需要通过金融中介机构进行评估、
审核，这样有助于外部投资者对企业的监督，从而降低了代理成本。
(二)国内关于企业现金持有影响因素的研究动态
黄静、张天西（2010）检验了产品市场竞争、治理环境与现金持有之间的
关系。研究发现当公司面临产品市场竞争带来的掠夺性风险时，会由于预防性
动机增持现金；和治理环境差地区的上市公司相比，治理环境好地区的上市公
司持有更多现金。进一步研究结果还显示产品市场竞争与现金持有的正相关关
系在治理环境好地区的上市公司中更为明显。我们的研究结果表明产品市场竞
争和治理环境对公司财务政策决策有着重要影响。常亮、苏治（2009）更是从
市场不确定性角度研究了中国上市公司现金持有行为的动机。在市场不确定性
增大时，中国上市公司倾向于减少现金持有，表现出强烈的短期逐利动机。与
之不同的是，前期针对成熟市场的研究表明，上市公司在市场不确定性增大时，
通常会增加现金持有，主要表现为预防性动机。这一差异的深层制度原因有二：
一是由于预算软约束的存在和外部接管压力不足，中国上市公司的破产风险对
市场不确定性的敏感度较低，从而使公司没有动机提高现金持有比例；二是激
励机制的短期化使得经理人面临较高的短期业绩压力，过度追求短期资本回报。
周建、孟圆圆、刘小元（2009）实证检验了股权结构对具有大量高回报投
资机会的信息技术类上市公司和拥有较少投资机会的非信息技术类上市公司现
金持有的影响，研究发现：第一大股东性质与IT类上市公司的现金持有显著正
相关。与非IT类产业上市公司的现金持有相关关系不显著。赵巍（2007）在回
顾有关理论的基础上，结合我国现有资本市场的制度背景，研究了公司层面因
素和公司治理结构因素对我国机械类上市企业现金持有行为的影响。主要的研
究结果从以下几个方面加以阐述：在公司层面因素中，公司现金流与现金持有
摘要：

论文开题报告题目：　　　　上市公司现金持有的影响因素分析一、选题的背景、意义现金持有行为是企业经营决策的重要内容，影响到企业的融资行为、投资行为、股利行为等。持有现金的三个动机：交易性动机、预防性动机和投机性动机。交易性动机是依据持有不足量现金的机会成本；预防性动机是考虑到信息不对称对公司筹资能力的响；投机性动机是经理人和股东的投机行为。企业使用现金用于日常的经营活动，如果交易成本较低，那么企业就会持有较少的现金；当从外部资本市场筹集资金发生困难时，企业可以用现金进行有价值的项目投资；由于信息不对称和代理成本的存在，当企业成长机会较多时，持有现金可以节省融资成本和资产变现成本：管理者为了自己的...

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