中国上市A股和H股价差的实证研究[开题报告]

3.0 文小白 2023-11-09 46 0 41.5KB 8 页 10文币

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开题报告

金融学

中国上市 A 股和 H 股价差的实证研究

一、选题的背景、意义

资本市场是我国市场经济体系的重要组成部分，资本市场的平稳健康发展

对推动我国经济的市场化进程具有重要影响。自加入 WTO 后，资本市场开放进程

加快，金融改革不断深入，香港和内地的经济联系越来越紧密，越来越多的内

地企业选择在香港股票市场上市。青岛啤酒于 1993 年 8 月 27 日在香港成功上市

是我国第一家 A 股和 H 股双重上市的证券公司。截至 2010 年 12 月 14 日，上海证

券交易所共有 891 家上市公司，深圳证券交易所共有 1151 家上市公司，两市总

市值达到 27.374 万亿元。共有 145 家内地公司在香港上市，其中 65 家公司同时

在内地发行了 A 股，A 股相对于 H 股溢价率约为 24%。

我国股票市场存在的 A 股相对 H 股大幅折价这一特殊的现实情况，一定程

度上反映了资本市场制度安排的缺陷。因此对这一现象进行研究，弄清现象背后

的原因，找出有针对性的对策，将对股票市场的长远发展和资本市场的对外开

放有重要的现实指导意义:有利于我们采取有效措施，更好的发展 H 股市场，扩

大我国企业外汇股权融资的渠道和减少融资的成本，丰富我国境内机构投资者

和居民的投资渠道。此外，通过对我国股票市场 A 股和 H 股价格差异进行较为深

入的研究，探索影响其价格差异的多种影响因素也具有较高的理论意义。本文通

过实证分析方法，结合我国 A 股和 H 股市场的特点，以 A 股和 H 股双重上市公司

股票的日交易数据为基础，借鉴国内外己有的方法，研究我国 H 股折价的主要

影响因素及它们与 H 股折价的关系。最后结合内地和香港股票市场的实际情况对

实证结果做出合理的解释，相应地提出政策建议。

二、相关研究的最新成果及动态

（一）国外研究动态

针对许多国家境外投资者的外资股相对于境内投资者的内资股溢价现象，

学者们从不同的角度给出了解释。主要体现以下几种假说：

1．流动性假说

Amihud&Mendelson(1986)认为不同交易场所由于市场结构和交易方式不同，

而具有不同的流动性成本。他们通过分析得出结论:流动性会对资产的定价产生

影响，相对不流动的股票有较高的预期收益，通过较低的定价来弥补投资者增

加的交易成本。

Kadlec&McConnell(1994)考察了 1980-1989 年期间 273 只由 NASDAQ 转到纽

约股票交易所(NYSE)上市的股票的价格变动情况。得出上市后股票价格随股东人

数增多而上升的结论。同时他们也支持 Amihud 和Mendelosn(1986)提出的由于

上市后买卖价差减少引起流动性增加导致股价上升的理论。

２．风险规避假说

Pekka T.Hietala(1989)研究了芬兰处于局部分割状态下股票市场的资产定

价问题，发现国外投资者对芬兰股票的要求回报率比国内投资者的要求回报率

低。为此他建立了一个修正的CAPM 模型，分析了外资股股票价格出现溢价的原

因。得出结论:β 风险的差异可以解释芬兰市场上双重上市公司国外上市证券相

对于国内上市证券的溢价。

Ma(1996)研究中国股票市场，提出 A 股和 B股投资者对待风险不同态度的

假设。发现 B股折价程度与 A 股 β大小呈正比关系，即A 股的 β值越大，A 股

相对 B股的价格就越高，这说明国内投资者是不理性的风险偏好者。他还发现 B

股价格与其他国外证券有较高的相关性，不具有分散风险的价值，所以外国投

资者不愿投资，需求低，拉动价格下跌。因此，最终形成了外资股价低、内资股

价高的差异现象。另外宏观政策的变化也影响投资者对未来发展趋势判断，由于

国内外投资者期望不同，因此价格必然不同。

Zhang&Zhao(2004)认为 A、B 股折价的原因是外国投资者要求回报率高。国内

市场受投资渠道限制，低回报率的银行存款方式促使国内投资者可以容忍高风

险，追求短期获利。国外投资者投资机会较多，他们对风险的容忍程度较低，要

求更高的投资收益率以弥补风险，从而导致A 股价格高于 B股价格低的现象。

３．需求弹性假说

Stulz&Wasserfallen(1995)在对瑞士雀巢公司于 1988 年 11 月 17 日放开国

外投资者股权投资限制前后的市场表现进行的实证研究表明，国内外投资者在

税率、政治风险、交易成本、信息获取成本等方面的差别会导致国内外投资者对

股票的需求函数不同。

Ian Domowitz,Jack Glen&Madhavan(1997)建立一个面板数据模型，利用

1990-1993 年墨西哥内资股与外资股的月度数据进行多元回归。他们得出结论：

外资股股票相对于内资股股票存在显著的溢价，其溢价可由上一期的溢价、外资

股流通数与公司总股票流通数之比、公司规模和货币风险等因素来解释。这表明

外资股股票相对供给不足，但他们没有发现流动性差异对溢价具有持久影响的

证据。

Chen,Lee&Rui(2001)通过对需求弹性的分析认为导致双重上市公司股价差

异的根本原因不是外资股的折价而是内资股的溢价。由于中国 B股和 H 股市场投

资者较容易投资多元化，有较高的需求弹性。而国内投资者由于受投资渠道限制

在高储蓄率、严重投资压抑和股市泡沫效应的多重因素影响下，投资者对 A 股投

资需求和投资热情极高，最终导致A 股价格脱离基本面而被高估。

４．信息不对称假说

Chakravarty,Sarkar&Wu(1998)，对中国股市 A 股和 B股之间信息的领先、

滞后关系进行了研究。他们认为由于语言障碍、会计准则的差异，以及缺乏对中

国经济和中国公司可靠的消息来源，国外投资者相对处于信息劣势，要求额外

的信息风险回报，因此 B股相对于 A 股价格比较低。

Gao&Tsc(2001)对我国 A、B 股的研究发现，在我国 A 股市场上信息披露之前

股票波动性和交易量都明显放大，可能存在内幕交易。因此他认为造成中国 A 股

价格比B股价格高的原因可能是内幕交易、高投机性和过度乐观等因素。

Jian Yang(2003)运用 VAR分析方法通过对上海 A、B 股，深圳 A、B 股和香港

H 股、红筹股的指数进行实证研究，他发现上海 B股市场的投资者比国内两个A

股市场、H 股和红筹股市场的投资者获取的信息更多。但是长期来看，任何一个

市场都与其他市场不相关。

（二）国内研究动态

国内学者对于我国特有的外资股折价现象的研究也是先从B股开始的。

秦宛顺和王永宏(2000)选取在上海交易所上市的 33 家上市公司 1996 年 6

月 30 日至 1999 年 6 月 30 日的日交易数据作为样本，采用面板数据模型对 A、B

股的价格差异进行实证分析。结果发现造成中国 A、B 股价格差异的原因在于市场

分割、信息不对称、投资理念差异等。

王维安、白娜(2004)利用2001 年 6 月到 2003 年 5 月的月度数据，通过从公

司层面和时间层面建立的两组六个模型对决定 A 股和 H 股价差的主要因素进行

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摘要：

开题报告金融学中国上市A股和H股价差的实证研究一、选题的背景、意义资本市场是我国市场经济体系的重要组成部分，资本市场的平稳健康发展对推动我国经济的市场化进程具有重要影响。自加入WTO后，资本市场开放进程加快，金融改革不断深入，香港和内地的经济联系越来越紧密，越来越多的内地企业选择在香港股票市场上市。青岛啤酒于1993年8月27日在香港成功上市是我国第一家A股和H股双重上市的证券公司。截至2010年12月14日，上海证券交易所共有891家上市公司，深圳证券交易所共有1151家上市公司，两市总市值达到27.374万亿元。共有145家内地公司在香港上市，其中65家公司同时在内地发行了A股，A股相对于...

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