基于GARCH模型的LOF和ETF收益率波动性比较分析[开题报告]

3.0 文小白 2023-11-09 30 0 36.5KB 8 页 10文币

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开题报告

金融学

基于 GARCH 模型的 LOF 和ETF 收益率波动性比较分析

一、选题的背景、意义

我国基金业发展走过了从无到有、从小到大的初级阶段，短短十几年时间经

历了发达国家一百多年的发展历程。开放式基金的推出，本身就是我国基金业的

创新，这说明我国基金管理公司具有借鉴国外先进技术、结合我国市场情况设计

开发基金新品种的能力。由于股市波动，基金在广大投资者中认同度低，基金发

行遇到暂时的困难，基金这种投资品种为大众接受需要经历一个过程。随着基金

在我国的发展，投资者走过了以前的盲目和狂热阶段，投资行为正在变得更理

性化，用更挑剔的眼光看待基金。这个时期，投资者期盼着新基金品种的出现，

为他们提供具有明显特点、更能满足个性化需求的投资渠道。这也是我国基金市

场通过基金品种创新走出基金发展暂时困境的一个契机。

在这样的背景下，市场各方积极开展金融创新活动，上交所和深交所都努

力研究开发出了新基金产品——LOF、ETF。

LOF 基金，英文全称是“ListedOpen 一 EndedFund”，汉语称为“上市型开

放式基金”。也就是 LOF 基金发行结束后，投资者既可在指定网点申购与赎回基

金份额，也可以在交易所买卖该基金。LOF 本质上仍是开放式基金。

ETF 主要是指 ETF ( Exchange Traded Fund) , 交易型开放式指数基金,

又称交易所交易基金, 是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品,交

易手续与股票完全相同, 它通过完全复制与跟踪某一标的指数的方法最大限度

地降低了市场的非系统性风险, 采用被动式的管理使其交易成本较低。

LOF 和 ETF 同是开放式基金，同其他金融工具一样，其也面临着各种各样的

金融风险，如市场风险、流动性风险、操作风险、道德风险等。其中市场风险是基

金管理公司所面临的最主要的风险，并且市场风险也是最基本、最常见、最难防

范的风险，它的恶化往往导致其他风险(如流动性风险)的产生。近年来，由于市

场风险的管理不善，导致全球很多金融机构和跨国公司蒙受巨额亏损。这充分证

明市场风险已经成为金融风险的最主要形式，而其根源就在于金融资产价格的

波动性。自 1996 年第一版巴塞尔协议建立以来，估计和预测市场波动性已经成

为世界上各经济体和许多金融机构风险管理的必修课。金融资产的波动性问题已

经受到投资者、监管部门以及学术界等各方面人士的极大关注。然而，目前大部

分国内外文献都是分析和检验股票市场的变化特征和波动规律，对开放式基金

市场的波动特征研究很少。基于以上分析，本文选取我国 LOF 和 ETF 收益率波动

性分别进行研究比较。

二、相关研究的最新成果及动态

（一）国外研究动态

二十世纪五十年代以前，人们主要运用定性描述方法对金融市场波动进行

研究，以 Markowitz于1952 年提出的均值——方差模型为开端，学者们开始运

用定量的方法来研究金融市场波动。在该模型中，用收益率的方差刻画金融市场

的波动，并假定方差不随时间变化而变化。但大量的有关金融数据的实证研究表

明用来表示市场波动的方差是随时间而变化的。此后，Fama、Hagerman 等学者相

继发现，股票收益率的分布具有两大特性：(1)有偏性，而且偏度往往大于 0，

即概率分布不是对称的，而是偏向右边；(2)尖峰厚尾性，收益率波动剧烈，出

现极端事件的可能性要大于正态分布假设下极端事件发生的概率。由此，

Engel(1982)提出的条件异方差自回归模型(AutoRegressive Conditional

Heteroskedasticity)，简称ARCH 模型，能够解决这一问题。但是该模型也存在

缺陷：如果金融市场收到一个冲击后，要经过很长时间才得以恢复，但 ARCH 模

型为短记忆过程，由其所描述的受到冲击后的市场，经过一段时间调整就能得

到恢复，这显然与实际情况不符。Bollerslev（1986）在ARCH 的基础上提出了

广义 ARCH 模型(即 GARCH 模型)，可以刻画长记忆的金融时间序列，使 ARCH 模

型能够更好地拟合金融领域的变化规律。在此之后又推出了一系列推广模型。形

成了 ARCH 模型体系。

国外研究者利用ARCH 族进行了大量的收益率波动性研究。

Bodurtha 和 Mark(1991)运用ARCH 模型对纽约股市中股票月度收益波动进

行了分析，而Engle和Mustafa(1992)对单个股票收益率序列的研究，都发现股

票的收益率分布都具有尖峰厚尾的特征。在有关收益与波动的关系研究中，

French，Schwert 和 Stambaugh(1987)用 GARCH 估计没过股市一起收益和波动的

关系，发现预期收益与股票的可预测波动成正相关，而未预期收益则与未预期

波动成负相关。同年，Engle 在对标准普尔 500 指数预期收益的变动情况研究中

也发现了相同关系。1991 年Bollerslev和 Engle 的研究还发现风险溢价和波动

性之间存在正相关关系。在有关股价波动的杠杆效应研究中，

Nelson(1991)，Glosten，Jagannathan and Runkle(1993)，Engleand

Ng(1993)以及Fornari ， Mele(1997)多次发现了股价波动的杠杆效应。

Nelson(1991)采用具有非对称性的 EGARCH 模型来分析了不同的消息对股票波动

性的影响，发现了杠杆效应的存在。Glosten，Jagannathan，Runkle(1993)在

GARCH-M 模型中加入季节项来区分正、负冲击对股价波动的不同影响(称之为

GJR-GARCH 模型)，用该模型对纽约股市的股价指数月度收益进行实证分析，结

果也表明存在杠杆效应。

（二）国内研究动态

国内不少学者运用ARCH 类模型体系分析和检验了我国金融市场的变化规律

和波动特征。

岳朝龙(2001)、陈千里(2002)、陈千里，周少甫(2002)利用GARCH 类模型对

我国股市收益的波动集簇性和不对称性进行了实证研究。结果表明上海股票市场

综合股指收益率的波动是平稳、且具有厚尾性的；我国上海股票市场存在“杠杆

效应”。同时研究发现上海股市处于弱有效性市场。

到了近几年，国内学者开始研究基金市场的波动特征。

牛方磊，卢小广（2005）选取上证基金指数为研究对象，运用ARCH 模型族

进行实证分析。结果表明，上证基金指数收益率均值为负，基金投资收益不佳；

收益率的序列具有显著的尖峰厚尾的特点，具有波动的集群性，这使得基金经

理人很难把握市场走势，从而增大投资基金收益率的不确定性，使得基金收益

率产生更大的波动；GARCH（1,1）模型可以很好的对基金收益率序列进行数据

拟合，并具有一定的预测作用。

郭晓亭（2006）以中信基金指数等三种基金指数为样本对封闭式基金市场

的聚集性，非对称性等波动特征进行了实证研究。结果表明，基金市场波动具有

聚集性、杠杆效应特征，这与国内股票市场以及国外成熟金融市场的波动特征相

一致；中国证券投资基金市场与股票市场一样没有明显的风险溢价，这表明我

国金融市场与国外成熟金融市场存在一定差距。

杨湘豫，周屏（2006）用GARCH 模型及推广模型分析了“华安创新”基金

收益率情况。发现该基金收益率有“尖峰厚尾”和聚集现象；在2003 年10 月 8

日至 2005 年8 月 10 日这段时间内，该基金收益率风险较大且存在明显的杠杆

效应，投资者对该基金收益率下跌的反应望望高于相同程度收益率上涨的反应。

王吉培，张哲（2008）运用GED-GARCH 模型对沪深基金收益率波动性进行

了研究，结果表明，沪深两市的基金指数收益率均值为正，基金投资收益较好，

基金整体业绩有上升趋势；沪深两市基金市场存在明显的杠杆效应。

刘洋，王雅丽（2009）对我国新兴金融市场——货币市场基金日收益率运

用GARCH模型进行了检验，同样发现了货币市场基金日收益率序列有着显著的尖

峰厚尾特征；在对货币市场日收益率波动集聚性的检验时，发现货币市场基金

日收益率波动随时间的变化而变化，说明其投资尚不成熟；研究中还发现我国

货币市场基金收益率波动持续性参数系数接近1，说明我国货币市场基金收益率

一旦受到冲击出现异常波动，在短时间内很难消除，冲击的影响市场就的、持续

的。

三、课题的研究内容及拟采取的研究方法、研究难点，

预期达到的目标

（一）研究内容

第一部分，国内外开放式基金市场波动性的文献回顾

1.国外关于开放式基金市场波动性的文献回顾

2.国内关于开放式基金市场波动性的文献回顾

第二部分，开放式基金的概述

1.我国开放式基金 LOF、ETF 的特点

2.我国开放式基金的风险

（1）市场风险

（2）流动性风险

（3）操作风险

第三部分，我国开放式基金 ETF、LOF 收益率波动性实证研究

1.研究样本及收益率的计算

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摘要：

开题报告金融学基于GARCH模型的LOF和ETF收益率波动性比较分析一、选题的背景、意义我国基金业发展走过了从无到有、从小到大的初级阶段，短短十几年时间经历了发达国家一百多年的发展历程。开放式基金的推出，本身就是我国基金业的创新，这说明我国基金管理公司具有借鉴国外先进技术、结合我国市场情况设计开发基金新品种的能力。由于股市波动，基金在广大投资者中认同度低，基金发行遇到暂时的困难，基金这种投资品种为大众接受需要经历一个过程。随着基金在我国的发展，投资者走过了以前的盲目和狂热阶段，投资行为正在变得更理性化，用更挑剔的眼光看待基金。这个时期，投资者期盼着新基金品种的出现，为他们提供具有明显特点、更能...

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